>> 申萬宏源-奧佳華(002614)按摩健康進萬家、摩椅發(fā)力高成長、龍頭當屬奧佳華-170609
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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| 2019KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜舟 |
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(2)國內按摩器保健市場剛剛步入蓬勃發(fā)展的黃金時期：正所謂按摩健康進萬家，隨著人民健康保健意識的提升、大健康大保健消費升級、產品的升級與創(chuàng)新突破、按摩保健消費者教育及市場推廣的強勢鋪開、以及共享經濟模式的推廣，中國國內的按摩保健器具市場正迎來歷史性的蓬勃發(fā)展啟動期，奧佳華作為國內龍頭正引領也分享著著整個市場的迅猛發(fā)展。
奧佳華是中國按摩健康器具行業(yè)的龍頭領軍企業(yè)，公司業(yè)務涵括：按摩小器具(2016 年收入16.9 億元，占比49%)、按摩椅(8.17 億元，占比24%)；健康保健產品(6.02 億元，占比17%)。公司打造五大品牌布局全球，包括：OGAWA（奧佳華）、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA，覆蓋中國大陸、香港、臺灣、東亞、東南亞、北美及歐洲市場。公司營銷渠道包括直營店、經銷商、家居賣場、網絡及電視購物等多種模式；其中中國大陸共有門店450 家（直營117 家、經銷商333 家），發(fā)展迅猛。
摩椅發(fā)力高成長，打造亞洲第一品牌。我們認為，公司未來發(fā)展的爆發(fā)動力來源于：(1)按摩椅爆發(fā)，預計未來三年收入增長保持50%以上，同時帶動按摩小器具增長(20%-30%)。公司一直致力于產品研發(fā)與技術創(chuàng)新，研發(fā)投入收入占比達4%，六代技術迅速迭代，現(xiàn)市場上絕大多數(shù)采用三代2D 機芯技術，而奧佳華已發(fā)展為五代、六代技術；其中五代產品御手溫感大師椅OG-7598C(陳奕迅代言)，已在香港及東南亞市場成為旗艦爆款機型，伴隨未來將在“中國真聲音”節(jié)目的亮相推廣，將進一步在大陸市場放量。(2)公司于2017年5 月正式由“蒙發(fā)利”更名為“奧佳華”，彰顯了公司以奧佳華為核心，打造亞洲第一品牌的戰(zhàn)略。公司的品牌戰(zhàn)略、營銷體系不斷優(yōu)化，助力公司產品銷售成長。(3)公司由起家時以ODM 為主，逐漸向有核心競爭力毛利率高的自主品牌轉型，2016 年自主品牌收入占比已達40%，未來將進一步提升。(4)借力共享經濟：公司與爽客深度戰(zhàn)略合作，導流客戶大力推廣，在酒店、高鐵、電影院等地點投放，讓更多人享受無處不在的舒適；并通過大眾品牌加大中低端市場的覆蓋。
按摩健康進萬家、摩椅發(fā)力高成長、龍頭當屬奧佳華。按摩健康器具行業(yè)正迎來歷史性的爆發(fā)啟動期，奧佳華作為龍頭，正引領也分享著這個行業(yè)的迅猛成長與發(fā)展。我們通過相對估值對比行業(yè)內可比公司2017 平均估值37 倍，公司2017 年27 倍估值水平仍低估37%。我們預計2017-2019年公司收入增速分別為32%、31%、30%；首次給予2017-2019預測EPS0.61 元、0.81 元、1.08 元，增長35%、33%、33%，對應估值27 倍、20 倍、15 倍，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：整個按摩器具市場增長不達預期；公司按摩椅及小器具銷售增長不達預期；公司海外收入占比高，匯率波動產生匯兌損益波動風險。
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