>> 華泰證券-蒙發(fā)利(002614)進(jìn)擊國際市場的“大保健”龍頭-151026
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊燁輝 |
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1、已經(jīng)從傳統(tǒng)OEM 廠商升級為自有品牌制造商，自有品牌占比2014 年提升至約34%，未來將持續(xù)推進(jìn)自有品牌國際化。2、圍繞家庭大健康定位，未來業(yè)務(wù)線將逐步豐富，繼進(jìn)軍空氣凈化器之后，又開始涉足美容儀器。3、積極搭建家庭健康管理平臺，改進(jìn)營銷模式，積極探索“產(chǎn)品+服務(wù)”的商業(yè)新模式。
三季度增速下滑。公司披露三季報，2015 年Q1-Q3 實現(xiàn)收入21.12 億，歸母凈利潤1.19 億，YOY+2.33%/7.33%（扣非-14.36%），EPS 0.22 元，業(yè)績增長略低于預(yù)期。
由于公司77.23%的收入來自海外，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響及OGAWA 因文化差異尚未完全整合，所以營收及凈利增速較慢。銷售費用3.33 億，同比下降1.19%，主要是取消北京“養(yǎng)生堂”冠名廣告投入所致；管理費用2.47 億，同比增長17.57%，主要是收購臺灣棨泰健康、韓國REPTECH 帶來的人員薪酬等費用增加；財務(wù)費用為-1849.11 萬元，同比下降9.28%，主要是利息收入增加所致。
產(chǎn)品線展翼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善。公司產(chǎn)品線已擴(kuò)展到按摩椅、塑身、美膚產(chǎn)品、按摩小電器及空氣凈化器等，可以提供全面的家庭健康保健產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也逐漸完善，高毛利的按摩椅和健康保健產(chǎn)品收入占比達(dá)到29.97%和19.93%。
跳出國門，擁抱國際市場。公司上市后借力資本市場成功收購馬來西亞品牌OGAWA，以自有或本地品牌打入臺灣、日本和韓國市場。同時公司在北美設(shè)有子公司，以COZZIA 品牌開拓美國市場，海外經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖有望大幅增厚公司業(yè)績（北美收入占比31.70%，東亞、東南亞收入占比34.73%）。
“產(chǎn)品+服務(wù)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型健康服務(wù)提供商。近年趕超曾經(jīng)的標(biāo)桿企業(yè)，是傲勝強有力的競爭對手?？諝鈨艋骷澳甑淄瞥龅闹悄馨茨σ?，都以產(chǎn)品+服務(wù)模式為用戶提供相關(guān)服務(wù)，進(jìn)行后端市場深度挖掘。與好慷搭建家庭健康管理平臺帶來新的銷售渠道和營銷模式，在增厚業(yè)績、采集用戶數(shù)據(jù)的同時，為新產(chǎn)品上線提供全新推廣手段。
估值評級：預(yù)計15-17 年凈利潤1.60、2.00 和2.69 億元，EPS 分別為0.30、0.37、0.50元。給予“增持”評級，預(yù)期目標(biāo)價16.65~18.50 元對應(yīng)16 年P(guān)E 45~50 倍。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)惡化消費能力下降，OGAWA 整合過程文化沖突。
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