>> 中信證券-蒙發(fā)利（002614）2015年中報點評-業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，強化產(chǎn)品 服務戰(zhàn)略布局大健康-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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作者： |
金星 |
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單季度看，公司2015Q2 實現(xiàn)收入6.5 億元（同比-0.5%），歸母凈利潤5738 萬（同比-9.6%）。公司收入保持穩(wěn)定，利潤增速較前期預告有所上升，小幅超市場預期。
內(nèi)銷增長穩(wěn)健、北美市場開拓順利，抵御海外市場波動。上半年公司內(nèi)銷同比+10.4%，主要受益于松下按摩椅訂單大幅增長及OGAWA 國內(nèi)市場開拓，目前國內(nèi)門店407 家，自營門店超100 家，并試水O2O 體驗店，大幅提升單店營業(yè)額。北美市場自主品牌Cozzia 開拓順利，收入同比+8.7%，其余海外市場受累于全球經(jīng)濟與匯率波動有小幅下滑。分品類看，上半年按摩小電器與其他小品類增長較快，分別同比+22%、+25%，按摩居室電器同比小幅-5%。上半年公司公告收購臺灣棨泰健康60%股權，同時擬收購韓國地區(qū)松下按摩椅總代理REPTECH，伴隨海外自主品牌布局逐步完善，國內(nèi)渠道布局與營銷體系的搭建成熟，收入有望步入快速增長通道。
毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入加大提升管理費用率。上半年公司毛利率33.4%，同比-0.8pct，基本保持穩(wěn)定。核心產(chǎn)品按摩小電器、居室電器毛利率分別39.4%、45.1%，同比+2.2、+0.9pct，代工空凈產(chǎn)品毛利率下滑7.3pct 拖累整體毛利率。期間費用率同比提升3.8pct，主要因高端按摩椅研發(fā)投入加大，管理費用率同比提高2.8pct。財務費用率亦由于利息收入減少與匯兌收益變動而提升1.1pct。
強化國際化與“產(chǎn)品+服務”戰(zhàn)略，雙輪驅(qū)動布局大健康領域。海外市場中，公司已陸續(xù)完成東南亞、臺灣、韓國、北美的布局，后續(xù)將各個區(qū)域做實做強，同時繼續(xù)拓展歐洲市場，做好全球性的渠道布局。預計從明年開始海外自有品牌將逐步獲得快速增長。國內(nèi)市場公司將主要圍繞大健康產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品+服務做拓展。產(chǎn)品方面，研發(fā)具備檢測、遠程操控與診療等交互功能的高端按摩椅，同時逐步拓展空氣凈化器、美容儀器等家庭醫(yī)療保健產(chǎn)品，圍繞大健康產(chǎn)業(yè)完善品類布局，充實渠道。服務方面，公司進入客戶粘性較強的渠道，建立數(shù)據(jù)系統(tǒng)分析用戶數(shù)據(jù)，并探索新的服務型盈利模式。并且隨著品類的拓展，實現(xiàn)各產(chǎn)品的統(tǒng)一運營，打造綜合健康管理系統(tǒng)，最終形成服務收入。
風險提示。需求疲弱；自有品牌建設不達預期；匯率大幅波動。
盈利預測及估值。公司上半年業(yè)績保持穩(wěn)定，小幅超市場預期。自有品牌布局日臻完善，國際化與“產(chǎn)品+服務”戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動布局大健康領域，有望受益快速增長的健康保健類需求，前景廣闊。因公司新增股權激勵股本攤薄業(yè)績，同時考慮到下半年全球經(jīng)濟下滑與匯率波動風險，小幅調(diào)整15-17 年盈利預測至0.29/0.34/0.39（原預測0.33/0.40/0.46）元，對應PE為43/37/32 倍，維持“增持”評級。
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