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而韓國按摩器具市場容量約合24 億人民幣，2012 年以來保持快速增長。如果收購成功，公司將進(jìn)一步增資，并通過REPTECH 在韓國推廣自主品牌OGAWA，進(jìn)一步完善公司在海外的市場布局。
    與“好慷在線”跨界合作，推進(jìn)大健康戰(zhàn)略落地
    公司與好慷（廈門）信息技術(shù)有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，投資2000 萬元，獲得其7.4%股權(quán)?！昂每对诰€”為專業(yè)家庭服務(wù)預(yù)訂平臺(tái)，已進(jìn)入25 個(gè)城市，注冊用戶超過20 萬，其包年服務(wù)續(xù)約率超過90%。蒙發(fā)利將通過該平臺(tái)推廣智能家居健康產(chǎn)品及服務(wù)，共同搭建系統(tǒng)收集用戶的消費(fèi)行為數(shù)據(jù)和個(gè)人健康數(shù)據(jù)，以提供針對性產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，好慷將幫助公司測試新型智能健康產(chǎn)品營銷模式，包括租售模式、服務(wù)收費(fèi)模式等，并提供測試數(shù)據(jù)和用戶反饋。我們認(rèn)為“好慷在線”作為家政服務(wù)平臺(tái)，其服務(wù)人員與客戶的接觸頻率高、時(shí)間長、互動(dòng)深入、信任度高，且客戶的經(jīng)濟(jì)狀況普遍較好，是推廣公司智能按摩椅及相關(guān)服務(wù)的較好渠道，提供了跨業(yè)態(tài)合作模式的嘗試，有望推動(dòng)公司的大健康戰(zhàn)略落地。但是對于家政服務(wù)人員進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品知識培訓(xùn)可能需要一定時(shí)間和成本。
    公司披露半年度業(yè)績預(yù)告
    1H15 蒙發(fā)利實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.1 億元（YoY 1.6%），歸母凈利潤5514萬元（YoY -0.17%），其中2Q15 單季收入為6.5 億元（YoY -0.5%），單季凈利潤為0.54 億元（YoY -15.7%），低于預(yù)期，預(yù)計(jì)原因是公司在拓展內(nèi)銷時(shí)投入較高。由于按摩保健器具的旺季在下半年，全年增速將環(huán)比提升。
    盈利預(yù)測和投資建議
    考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟對高端消費(fèi)品銷售的負(fù)面影響，下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2015-2017 年收入分別為32.2、36.6 和40.8 億元，同比增長14.4%、13.9%和11.5%；凈利潤為1.76、2.15 和2.57 億元，同比增長25.4%、22.3%和19.6%；EPS 為0.32、0.39、0.46 元。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2015 年估值為50.2 倍。
    我們看好按摩保健器具細(xì)分行業(yè)的長期發(fā)展前景，認(rèn)可公司在品牌建設(shè)和發(fā)展海外市場方面所進(jìn)行的并購，也認(rèn)可公司在推動(dòng)智能產(chǎn)品銷售及后端商業(yè)模式探索中所進(jìn)行的努力，但在當(dāng)前市場環(huán)境下，公司的估值較高，帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，因此下調(diào)評級至謹(jǐn)慎增持。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑影響高端按摩椅銷售。收購韓國REPTECH 失敗。與“好慷在線”合作拓展用戶的速度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。