>> 中信證券-蒙發(fā)利（002614）2015年三季報點評-乘健康中國之東風，雙輪驅動推進大健康布局-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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作者： |
金星 |
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其中三季度單季，公司收入同比+3.3%，歸母凈利潤同比+7.3%，扣非后凈利潤同比-14.4%，人民幣8月突然貶值對公司匯兌損益產(chǎn)生小幅拖累。整體來看，公司收入及利潤增速均保持穩(wěn)定，符合市場預期。公司同時預告2015 年度歸母凈利潤同比-7~+21%。
自主品牌全球布局逐步完善，傳統(tǒng)代工業(yè)務保持穩(wěn)定增長。公司自主品牌仍處培育期，目前布局逐步完善：其中國內(nèi)OGAWA 品牌業(yè)務保持穩(wěn)定，門店超過400 家，并試水O2O 體驗店，促進產(chǎn)品普及并提升單店營業(yè)額；北美市場Cozzia 品牌增長穩(wěn)??；其他地區(qū)布局也漸次展開，上半年收購臺灣棨泰健康60%股權，同時擬收購韓國地區(qū)松下按摩椅總代理REPTECH。
伴隨國內(nèi)國外渠道布局與營銷體系的搭建成熟，后續(xù)自主品牌將是提升公司收入與盈利能力的主要推動力。此外，公司前三季度傳統(tǒng)OEM/ODM 代工業(yè)務保持穩(wěn)定增長，其中松下訂單大幅增長抵御了海外市場波動。
毛利率小幅提升，費用率管控得當，盈利能力保持穩(wěn)定。三季度公司毛利率同比+1.8pct，小幅提升， 帶動前三季度毛利率提升至31.5%， 同比+0.4pct。隨著自主品牌戰(zhàn)略的不斷推進，后續(xù)毛利率料仍有提升空間。三季度期間費用率同比-3.0pct，銷售/財務費用率均有貢獻。公司費用管控得當，使得盈利能力保持穩(wěn)定。8 月人民幣匯率大幅波動，行業(yè)多數(shù)公司都遭受損失，但公司匯率管理相對靈活，整體影響較小。
繼續(xù)強化國際化與“產(chǎn)品+服務”戰(zhàn)略，雙輪驅動推進大健康布局。國際化方面，公司已陸續(xù)完成全球布局，后續(xù)料將做實做強各個區(qū)域業(yè)務，同時繼續(xù)拓展歐洲市場，預計從明年開始海外自有品牌將逐步獲得快速增長。
國內(nèi)市場公司將主要圍繞“產(chǎn)品+服務”戰(zhàn)略布局：產(chǎn)品方面，與松下合作的具備檢測、遠程操控與診療等交互功能的高端按摩椅有望在四季度推出，同時逐步拓展空氣凈化器、美容儀器等家庭醫(yī)療保健產(chǎn)品，圍繞大健康產(chǎn)業(yè)完善品類布局，充實渠道。服務方面，公司計劃結合高端產(chǎn)品探索個性化程序推送、遠程診療等服務；開拓家政、酒店、醫(yī)院等客戶粘性較強的渠道；并且推動產(chǎn)品的統(tǒng)一運營，打造綜合健康管理系統(tǒng)，最終形成服務收入。
風險提示。需求疲弱；自有品牌建設不達預期；匯率大幅波動。
盈利預測及估值。公司前三季度業(yè)績保持穩(wěn)定，符合預期。自有品牌布局日臻完善，國際化與“產(chǎn)品+服務”戰(zhàn)略雙輪驅動布局大健康領域，有望受益快速增長的健康保健類需求，前景廣闊。后續(xù)關注公司高端按摩椅推出以及服務領域的拓展。維持公司2015-17 年EPS 預測0.29/0.34/0.39 元，對應PE51/44/38 倍，維持“增持”評級。
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