>> 聯(lián)訊證券-魯西化工（000830）退城入園，協(xié)同發(fā)展，多產(chǎn)品盈利改善-170613
| 上傳日期： |
2017/6/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王鳳華 |
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2017 年一季度業(yè)績超預(yù)期，后續(xù)盈利能力值得期待
公司主動轉(zhuǎn)型，關(guān)閉部分化肥產(chǎn)能，營收和凈利短期受累，但預(yù)計長期仍向好。2016 年，公司營業(yè)收入109.49 億元，同比下降14.94%；歸母凈利潤2.53 億元，同比下降12.69%。2017 年一季度，尿素及部分化工品價格不同程度上漲，經(jīng)營業(yè)績改善，公司營業(yè)收入達(dá)37.08 億元，同比增長57.35%；歸母凈利潤達(dá)2.40 億元，同比大幅增長1427.65%。
我國PC 缺口百萬噸，進(jìn)口替代空間廣闊
2016 年，我國PC 生產(chǎn)能力達(dá)到87.9 萬噸/年，產(chǎn)能居世界首位，但以外資和合資企業(yè)為主，PC 產(chǎn)量約64 萬噸，進(jìn)口量為132 萬噸，出口量為22 萬噸，表觀消費(fèi)量為174 萬噸，對外依存度75.9%。
預(yù)計到2020 年產(chǎn)能將達(dá)到190 萬噸/年。從需求方面看，PC 將向汽車工業(yè)、電子電氣和LED 等高增長領(lǐng)域發(fā)展，“十三五”期間，預(yù)計我國PC 需求年均增長率達(dá)6%，到2020 年消費(fèi)量接近220 萬噸，仍有一定缺口，但供需缺口大幅收窄。
公司目前PC 產(chǎn)能6.5 萬噸/年，預(yù)計2017 年底加上新建產(chǎn)能后總產(chǎn)能可達(dá)20 萬噸/年，占全國PC 總產(chǎn)能18.5%，市場占有率將進(jìn)一步提升。
制冷劑景氣向好，公司氟化工盈利能力增強(qiáng)
目前制冷劑HFC-125、HFC-32 和HFC-134a 有效產(chǎn)能合計約52 萬噸/年，年產(chǎn)量約34 萬噸，平均開工率65.4%，產(chǎn)能利用率大幅提升。在下游冰箱、空調(diào)和冷柜等需求刺激下，HFCs 消費(fèi)量將保持增長態(tài)勢。此外，環(huán)保趨嚴(yán)疊加螢石礦漲價導(dǎo)致氫氟酸量跌價漲，進(jìn)而導(dǎo)致HFCs 成本上升和短期供應(yīng)緊張，HFCs 價格大幅增長。
公司制冷劑產(chǎn)品HFCs 產(chǎn)能分別共3 萬噸/年，且上游原料甲烷氯化物由公司配套生產(chǎn)，同時生產(chǎn)氟樹脂產(chǎn)品，具有一體化優(yōu)勢。今年初以來，制冷劑價格大幅上漲，公司氟化工業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。
公司燒堿、甲酸等產(chǎn)品市場好于去年同期
公司燒堿產(chǎn)能40 萬噸/年，基本滿負(fù)荷運(yùn)行。另外，液氯的平衡能力是氯堿企業(yè)競爭力的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。公司下游耗氯產(chǎn)品較多，除了消耗掉自產(chǎn)液氯外，還需外部采購。而一般液氯過剩的企業(yè)會倒貼約700 元/噸的液氯處理費(fèi)用，公司能“廢物”利用。
目前，世界甲酸產(chǎn)能合計約131.7 萬噸，我國甲酸總產(chǎn)能約55 萬噸，超過全球總產(chǎn)能40%。公司二期項目建成后公司甲酸產(chǎn)能達(dá)40 萬噸/年，將占全球產(chǎn)能的30%，成全球最大甲酸供應(yīng)公司，繼續(xù)提高甲酸產(chǎn)品的國內(nèi)外市場占有率，提高盈利能力。
盈利預(yù)測與估值
基于對公司主要產(chǎn)品供需向好、價格穩(wěn)中略增的判斷，以及公司在建項目的產(chǎn)能釋放預(yù)期， 我們預(yù)計公司2017/2018/2019 年營業(yè)收入分別為154.93/186.27/201.14 億元，歸母凈利潤分別為7.60/10.26/11.02 億元，EPS分別為0.52/0.70/0.75 元元。根據(jù)可比公司PE 均值15.6 倍，給予公司2017年合理PE 估值倍數(shù)16 倍，對應(yīng)2017 年公司合理股價8.32 元，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示
項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅下降風(fēng)險，生產(chǎn)事故風(fēng)險。
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