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贏合科技2013-2015 年與國(guó)軒高科發(fā)生購(gòu)銷(xiāo)合同的金額分別為70 萬(wàn)元、400 萬(wàn)元、1900 萬(wàn)元，并在2015、2016 年總計(jì)簽署了3.5 億元的訂單。國(guó)軒高科下游客戶主要包括乘用車(chē)領(lǐng)域的北汽、江淮、眾泰、奇瑞等，客車(chē)領(lǐng)域的中通客車(chē)、安徽安凱、南京金龍等，在已經(jīng)發(fā)布的五批汽車(chē)推薦目錄中車(chē)型款數(shù)僅次于CATL，龍頭地位穩(wěn)固。最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，國(guó)軒高科與南京金龍發(fā)生交易金額為5.57 億元，此次訂單的簽署大幅提升了兩者之間的合作力度。
    客戶以下游龍頭企業(yè)為主，受益產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升。公司客戶還有ATL、沃特瑪、比亞迪等，2016 年前五位客戶提供了超70%的銷(xiāo)售額，核心利益與下游大客戶綁定。2016 年4月公司曾與沃特瑪簽署2.35 億元的訂單，提供雙面擠壓式涂布機(jī)、極片連軋線、分條機(jī)、圓柱制片卷繞一體機(jī)共計(jì) 126 臺(tái)設(shè)備。而沃特瑪2017 年5 月通過(guò)與華泰汽車(chē)的合作進(jìn)入乘用車(chē)市場(chǎng)，2017 年以來(lái)披露訂單已超百億。今后公司有望加大與沃特瑪?shù)暮献髁Χ?，未?lái)將持續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)鏈集中度的提升。
    擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期24 個(gè)月，達(dá)產(chǎn)有望貢獻(xiàn)年均2.71 億元凈利潤(rùn)。2017 年3月14日，公司公告非公開(kāi)發(fā)行A 股股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)16 億元。其中鋰電池自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目9.58 億元，將擴(kuò)建涂布機(jī)、卷繞機(jī)、制片機(jī)、分條機(jī)、輥壓機(jī)等產(chǎn)品的自動(dòng)化生產(chǎn)線，建設(shè)周期為24個(gè)月，建設(shè)完成后將新增年產(chǎn)能1025臺(tái)鋰電設(shè)備，預(yù)期該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入13.81 億元，年均凈利潤(rùn)2.71億元。該項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步擴(kuò)大公司鋰電設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模，提高鋰電池整線生產(chǎn)顯得自動(dòng)化及智能化水平，從而增強(qiáng)公司盈利能力、提高市場(chǎng)份額、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)公司快速發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司聚焦于提供鋰電智能化生產(chǎn)線整體解決方案，也是世界唯一一家兼?zhèn)滗囯姾玩嚉鋭?dòng)力設(shè)備整線制造商，有望受益于下游動(dòng)力電池行業(yè)對(duì)自動(dòng)化設(shè)備的旺盛需求。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.92/3.00/4.12 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為35x/23x/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)發(fā)展不及預(yù)期，下游鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。