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瑞茂通深耕煤炭供應(yīng)鏈領(lǐng)域多年，對行業(yè)理解深刻，資源積累豐富，發(fā)展態(tài)勢良好。目前公司線下交易規(guī)?？焖偕仙?，實(shí)施全球化戰(zhàn)略擴(kuò)大公司購銷渠道，降低營運(yùn)成本，增強(qiáng)穩(wěn)定性，2016年煤炭發(fā)運(yùn)量約4275萬噸，近三年復(fù)合增長率46.49%，持續(xù)保持高速增長的態(tài)勢。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，資金利用率高，營業(yè)利潤處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司緊抓資金、渠道等優(yōu)勢，創(chuàng)新管理模式，積極拓展大宗商品業(yè)務(wù)品類，大力發(fā)展供應(yīng)鏈管理+供應(yīng)鏈平臺(tái)+供應(yīng)鏈金融的復(fù)合發(fā)展模式，戰(zhàn)略布局超前。
    煤炭供需錯(cuò)配，剛性貿(mào)易量巨大，供應(yīng)鏈管理市場空間廣闊。到“十三五”末煤炭消費(fèi)量保持40億噸左右的規(guī)模，且供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，生產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)逆向分布，目前瑞茂通年度煤炭發(fā)運(yùn)量的僅占每年煤炭消費(fèi)量的1%，市場潛力巨大。隨著下游對煤炭質(zhì)量要求提升、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展，未來基于煤炭供應(yīng)鏈條上的洗選加工、倉儲(chǔ)配煤、金融服務(wù)將進(jìn)一步拓展供應(yīng)鏈管理的業(yè)務(wù)模式，煤炭供應(yīng)鏈的增值能力進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場空間廣闊。
    金融業(yè)務(wù)盈利能力亮眼，業(yè)績貢獻(xiàn)頗具想象空間。2016年公司金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.27億元,凈利潤2.71億元，毛利率由2013年的60.67%提高到2016年的90.78%，盈利能力亮眼。煤炭行業(yè)作為高資金運(yùn)作行業(yè)，兼具銷售運(yùn)輸周期較長的固有特性，造成資金周轉(zhuǎn)緩慢，應(yīng)收賬款積壓嚴(yán)重。2016年全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款凈額高達(dá)3120.7億元，上下游資金需求量大。巨大的市場空間加之高盈利能力，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)或?qū)⒂辛ν苿?dòng)公司業(yè)績增長。
    易煤網(wǎng)資產(chǎn)聚集能力漸顯，聚焦風(fēng)控建設(shè)，提升板塊協(xié)同效益。截止2017年5月底，易煤網(wǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭交易量12,286萬噸。累計(jì)成交金額491.8億元，注冊用戶6000-7000家，月平均流量超過450萬噸，月均交易量達(dá)到18億元，資產(chǎn)聚集能力初現(xiàn)。同時(shí)易煤網(wǎng)聚焦風(fēng)控能力建設(shè)，加強(qiáng)對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)處置能力的管理，通過金融風(fēng)控服務(wù)輸出實(shí)現(xiàn)資金端和資產(chǎn)端的高效對接，實(shí)現(xiàn)公司三大板塊業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升變現(xiàn)能力。
    盈利預(yù)測與投資評級：按照公司現(xiàn)有股本，我們預(yù)計(jì)公司17年、18年、19年EPS分別為0.80、1.02、1.27元，對應(yīng)2017年6月20日收盤價(jià)（12.86元）的PE分別為16、13、10倍?？紤]公司海外市場與大宗商品的前瞻布局，以及公司未來在供應(yīng)鏈管理與供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的成長空間，我們給予公司2017年的30倍的PE，以公司2017年EPS 0.80元計(jì)算，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.0元。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭供需形勢發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格、煤炭運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策調(diào)整使得煤炭進(jìn)出口稅收發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。