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    供給側(cè)改革推動，煤炭量價(jià)齊飛助收入增長。報(bào)告期內(nèi)，受到供給側(cè)改革的影響，公司主營的動力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。其中1612 動力煤期貨年初至今上升約250%，長江口岸動力煤現(xiàn)貨價(jià)從4 月的400 元/噸亦上升到約650 元/噸，上漲幅度約160%。同時(shí)，由于在2015 年行業(yè)低谷時(shí)期，公司頂住經(jīng)營壓力，堅(jiān)持了進(jìn)口煤銷售，維持住了良好的客戶關(guān)系，也讓公司成為了國內(nèi)前三大進(jìn)口煤貿(mào)易商，幫助公司2016 年貿(mào)易量穩(wěn)定。
    單噸毛利提升50%，金融業(yè)務(wù)拓展致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長。由于公司貿(mào)易模式主要是服務(wù)費(fèi)模式，即一噸煤炭根據(jù)市場情況，實(shí)際收費(fèi)在30-60 元左右（旺季有可能更高），報(bào)告期毛利率僅為9.32%，較去年同期下降4.25 個(gè)百分點(diǎn)，但若考慮到價(jià)格上升的因素，實(shí)際單獨(dú)毛利上漲約50%左右。同期，由于大規(guī)模開展以保理為核心的金融業(yè)務(wù)，半年度即實(shí)現(xiàn)1.66 年利潤，由于部分使用了債券資金，導(dǎo)致報(bào)告期財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.69 億，同比增長111.24%，但由于煤炭企業(yè)在融資領(lǐng)域相對弱勢，我們可以期待公司能夠利用自身行業(yè)地位尋求出合理差價(jià)，創(chuàng)造更多金融業(yè)務(wù)利潤。
    易煤網(wǎng)撮合交易量再創(chuàng)新高，未來存流量變現(xiàn)價(jià)值。截止10 月29 日，瑞茂通線上煤炭交易平臺易煤網(wǎng)已實(shí)現(xiàn)累計(jì)成交10198 萬噸，并以每日約15-20 萬噸的體量在持續(xù)增長，今年累計(jì)實(shí)現(xiàn)成交5500 萬噸，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)7000 萬噸目標(biāo)。易煤網(wǎng)4 月發(fā)布長江口動力煤價(jià)格指數(shù)，至今已發(fā)布24 期，對港口成交煤價(jià)、運(yùn)價(jià)等數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，為未來指數(shù)化金融產(chǎn)品的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。易煤網(wǎng)仍在用戶流量積累期，是公司的成本部門，但未來想象空間極大。根據(jù)我們的測算，到2019 年易煤網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)煤炭撮合交易量約1 億噸，在僅考慮外部流量的情況下金融業(yè)務(wù)能為公司帶來約6000 萬元的投資收益。
    估值尚未反應(yīng)平臺價(jià)值，維持買入評級。橫向?qū)Ρ葋砜矗粳F(xiàn)有估值在行業(yè)內(nèi)處于均值以下，股價(jià)尚未反應(yīng)平臺的流量價(jià)值。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司16 年-18 年凈利潤分別為5.83 億、6.63 億、7.74 億，對應(yīng)EPS 分別為0.57 元、0.65 元、0.76 元，對應(yīng)PE 分別為28 倍、24 倍、21 倍，維持買入評級。