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2015 年至今，大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)V字型走勢，以1609 動力煤期貨合約為例，價(jià)格從年初的290 元，提升至現(xiàn)在409元，漲幅在40%以上。瑞茂通作為國內(nèi)頂尖的煤炭供應(yīng)鏈一體化服務(wù)企業(yè)，提供的供應(yīng)鏈服務(wù)隨煤價(jià)調(diào)整，享受煤價(jià)上升帶來的紅利；同時(shí)，得益于去年煤價(jià)觸底時(shí)公司對于煤炭供應(yīng)鏈持續(xù)的布局，在今年供給側(cè)改革大環(huán)境下，公司仍能夠保持并進(jìn)行客戶拓展，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)運(yùn)量1684 萬噸，同比增長76%，此外還實(shí)現(xiàn)了發(fā)運(yùn)鐵礦石134.96 萬噸、棉花2.27 萬噸。量價(jià)齊升，疊加品類拓展，16H1 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入72.73 億，同比增長118.89%。
    商業(yè)保理業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長。瑞茂通作為上市企業(yè)，現(xiàn)金流好銀行征信等級高，擁有較強(qiáng)的融資能力；同時(shí)，公司在煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中與上游煤炭企業(yè)及下游電廠企業(yè)均有著良好的聯(lián)系，通過類似物權(quán)抵押的模式，相較于銀行有更好的風(fēng)控能力。瑞茂通近年來借助供應(yīng)鏈不斷拓展的契機(jī)開展商業(yè)保理業(yè)務(wù)，16H1 保理類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.56 億，同比大幅增長106.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.66 億；由于行業(yè)回暖，下半年隨著行業(yè)回暖，鏈條中企業(yè)融資能力得以恢復(fù)，加上公司主動控制規(guī)模減少資金風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈金融全年將實(shí)現(xiàn)利潤約4 億，將依舊是公司的主要利潤來源。
    線上業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，易煤指數(shù)運(yùn)轉(zhuǎn)良好未來變現(xiàn)可期。截止8 月21 日，瑞茂通線上煤炭交易平臺易煤網(wǎng)已實(shí)現(xiàn)累計(jì)成交9000 萬噸，并以每日約20 萬噸的體量在持續(xù)增長，今年累計(jì)實(shí)現(xiàn)成交4500 萬噸，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)7000 萬噸目標(biāo)，易煤網(wǎng)目前仍在用戶積累階段，16H1 虧損2000 萬主要是運(yùn)營成本。同時(shí)，為了更好的開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，易煤網(wǎng)4 月發(fā)布長江口動力煤價(jià)格指數(shù)，至今已發(fā)布16 期，對港口成交煤價(jià)、運(yùn)價(jià)等數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，為未來指數(shù)化金融產(chǎn)品的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，根據(jù)我們的測算，到2019 年易煤網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)煤炭撮合交易量約1 億噸，在僅考慮外部流量的情況下金融業(yè)務(wù)能為公司帶來約6000 萬元的投資收益。
    估值尚未反應(yīng)平臺價(jià)值，維持買入評級。橫向?qū)Ρ葋砜?，公司現(xiàn)有估值在行業(yè)內(nèi)處于均值以下，股價(jià)尚未反應(yīng)平臺的流量價(jià)值。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司16 年-18 年凈利潤分別為5.83 億、6.63 億、7.74 億，對應(yīng)EPS 分別為0.57 元、0.65元、0.76 元，對應(yīng)PE 分別為29 倍、25 倍、21 倍，維持買入評級。