>> 東吳證券-高能環(huán)境（603588）債權(quán)融資預(yù)案發(fā)布，資金助力三年成長加速-170622
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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作者： |
袁理 |
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我們梳理公司自上市以來的發(fā)展歷程：
1）公司2014 年底上市，垃圾填埋場防滲系統(tǒng)工程起家，起初業(yè)務(wù)更多是To B，2014-2015 年受制于宏觀經(jīng)濟下行、上游工業(yè)企業(yè)景氣度不高因素的影響，業(yè)績釋放慢于市場預(yù)期；
2）2015 年痛定思痛，轉(zhuǎn)換公司發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為“土壤修復(fù)為主、危廢處置為輔、垃圾焚燒平滑短期工程業(yè)績擾動”，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)換為To G；
3）2016 年，經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型的陣痛之后，公司業(yè)務(wù)開展和業(yè)績釋放初顯成效，2016 年當(dāng)年承接土壤修復(fù)訂單13 億，一躍成為土壤修復(fù)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，當(dāng)年歸母凈利潤增速接近50%；
4）2017 年，我們判斷將是公司業(yè)績爆發(fā)的一年，也是公司成長過程中極為重要的一年，清晰明確的戰(zhàn)略+在手飽滿的訂單+管理團隊活力釋放，為公司業(yè)績和市值規(guī)模進入高增長通道奠定了基礎(chǔ)，一季報業(yè)績扭虧更是驗證了我們對公司的判斷。公司自上市以來尚未嘗試過股權(quán)和債權(quán)融資，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，尤其是自去年以來訂單暴增、在手項目也進入集中釋放期，在這種形勢下，資金缺口和融資需求就成為局限公司發(fā)展的阿喀琉斯之踵，此次募集資金到位后，公司將突破成長瓶頸，未來業(yè)績持續(xù)高增長可期。
土壤修復(fù)行業(yè)利好不斷，“土法”出臺有望快于市場預(yù)期：6 月21 日環(huán)保部召開例行新聞發(fā)布會，土壤司司長邱啟文和研究員林玉鎖在會上表示《農(nóng)用地土壤環(huán)境標準》和《建設(shè)用地土壤環(huán)境標準》正在修訂中，計劃年底前出臺。結(jié)合近期土壤修復(fù)行業(yè)熱點事件不斷：可持續(xù)環(huán)境修復(fù)大會在北京召開、 《污染地塊土壤環(huán)境管理辦法(試行)》將于7月1 日起施行、《土壤污染防治法（草案）》將于月底提交人大審議等，我們預(yù)計年內(nèi)《土壤污染防治法》出臺進程有望快于市場預(yù)期，公司作為土壤修復(fù)行業(yè)龍頭有望率先獲益。
我們再次重申公司的核心推薦邏輯：
一、我們對行業(yè)的判斷：土壤修復(fù)是未來5-10 年環(huán)保領(lǐng)域景氣度最高的細分之一！進入2016 年以來，中央政策層面，“土十條”業(yè)已出臺，市場對于《土壤污染防治法》在2017 年出臺的預(yù)期較強，更有望將土壤治理提升至法律保障層面；地方政策層面，北京、山西、河北等18 省市已經(jīng)出臺土壤污染防治工作方案；專項資金層面，2016 年為91 億、2017 年為112 億（根據(jù)21 日環(huán)保部新聞發(fā)布會的內(nèi)容，截至今年上半年專項資金規(guī)模為146 億），在資金支持下預(yù)計2017 年土壤修復(fù)市場規(guī)模將有望達到200 億；產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，行業(yè)自發(fā)性需求助力市場空間釋放，因此我們結(jié)合多方面因素判斷，未來3-5 年土壤修復(fù)領(lǐng)域維持高景氣度是大概率事件，預(yù)計到“十三五”末土壤修復(fù)行業(yè)年均增速維持在50%以上，公司作為行業(yè)龍頭將率先獲益。
二、我們對公司的理解：最高景氣度細分領(lǐng)域中已上市最純正標的，一季度業(yè)績扭虧已釋放積極信號！1）業(yè)績層面：此次一季報是公司自上市以來一季度業(yè)績首次扭虧，除了外延（危廢子公司+玉禾田投資收益）貢獻以外，母公司內(nèi)生增長顯著（去年Q1 虧損2000 萬以上，今年Q1 虧損幾百萬），釋放出積極信號。2）訂單層面：考慮到：一、從以往情況來看，政府訂單往往從Q2 開始逐漸投放；二、環(huán)境修復(fù)類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單，因此招投標過程更為規(guī)范和嚴格，落地時點相比以往有所滯后。結(jié)合以上兩點判斷，從Q2 開始公司有望進入訂單集中落地簽約期，我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司市場份額判斷，2017 年公司有望簽下50-70 億訂單，為可持續(xù)增長奠定根基。3）模式層面：在江浙等發(fā)達地區(qū)，公司已經(jīng)與地產(chǎn)開發(fā)商合作項目，這種合作模式的好處：一是提前進行風(fēng)險評估，估計修復(fù)成本，利于開發(fā)商關(guān)于拿地時候地價的談判；二是污染土地修復(fù)好后對于周邊地區(qū)的示范效應(yīng)。4）項目進展：環(huán)境修復(fù)方面，2016 年新簽13 億訂單，除了蘇州溶劑廠項目，其他其他全部在今年完成。城市環(huán)境方面，泗洪項目2017 年年底投運，鶴崗、賀州項目前期手續(xù)已經(jīng)辦理完成，濮陽、和田正在辦理手續(xù)，按照建設(shè)工期18-20 個月估算，2018 年底四個項目全部可以投入運行。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為4.01 億、6.12 億、8.63 億元，EPS 分別為0.61、0.92、1.30 元，對應(yīng)PE 分別為26、17、12 倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)空間釋放不達預(yù)期、政策出臺慢于市場預(yù)期、訂單釋放不達預(yù)期。
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