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根據(jù)公司公告，2016 年，上海恩捷濕法隔膜出貨量0.92 億平，位居全國(guó)第一。濕法隔膜技術(shù)壁壘高，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，生產(chǎn)研發(fā)需要大量資金和技術(shù)團(tuán)隊(duì)支持。因此，收購(gòu)上海恩捷后，公司將在濕法隔膜領(lǐng)域躍居龍頭地位。公司產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，現(xiàn)已與三星SDI、LGChem、比亞迪、CATL 和國(guó)軒高科等國(guó)內(nèi)外知名電池廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，且有望通過為松下供貨，切入特斯拉供應(yīng)鏈。
    ■雙向拉伸+涂覆確保技術(shù)領(lǐng)先，濕法產(chǎn)能有望加速釋放：由于濕法隔膜采用雙向拉伸+涂覆技術(shù)，隔膜可以做的更薄、強(qiáng)度更高，使電池的容量更大，符合電池行業(yè)發(fā)展規(guī)律，多數(shù)濕法擴(kuò)張企業(yè)及從干法隔膜轉(zhuǎn)向濕法隔膜企業(yè)開始逐步放量。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2016 年中國(guó)鋰電濕法隔膜產(chǎn)量達(dá)到 3.9 億平方米，占比42%，超越干法單拉隔膜，成為隔膜市場(chǎng)主要供應(yīng)類型。據(jù)公司公告，上海恩捷擬在珠海建設(shè)年產(chǎn)10 億平方米12 條鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線（含募投項(xiàng)目的5 條生產(chǎn)線），即珠海恩捷鋰電池隔膜生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目。通過設(shè)立珠海恩捷、東莞分公司，公司將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。項(xiàng)目建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)公司年產(chǎn)能將達(dá)到13.2 億平方米，成為世界第一大鋰離子電池隔膜供應(yīng)商。
    ■隔膜業(yè)務(wù)將顯著增厚公司業(yè)績(jī)：在新能源汽車和動(dòng)力電池的帶動(dòng)下，公司隔膜業(yè)務(wù)的盈利拉動(dòng)公司整體的利潤(rùn)水平。根據(jù)2016 年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.46 億元，同比增長(zhǎng)1.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)11.64%。預(yù)計(jì)2017 年隨著新能源車市的回暖和交易完成后上海恩捷帶來的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，公司隔膜業(yè)務(wù)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)水平的提升。
    ■ 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)分別為6.12/10.18/12.8 億元，增速分別為270%、66%、26%；首次給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為92.9 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量低于預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下跌超預(yù)期。