>> 聯(lián)訊證券-天賜材料（002709）電解液龍頭地位穩(wěn)固，新能源汽車放量利好公司今年業(yè)績增長-170622
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2017/6/23 |
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作者： |
王鳳華 |
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點(diǎn)評：
鋰電池材料業(yè)務(wù)成公司未來增長核心，上下游整合度高成公司核心競爭力
目前公司鋰電池材料業(yè)務(wù)主要包括電解液和正極材料，并同步布局了電解液上游主要原材料六氟磷酸鋰。其中，公司目前已有晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000T，液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能6000T（折合晶體2000T），正在建設(shè)中的2000t/a固體六氟磷酸鋰項(xiàng)目也預(yù)計(jì)將于今年年底投產(chǎn)，基本實(shí)現(xiàn)本年度電解液用六氟磷酸鋰的自給自足，顯著降低原料成本，有效提升議價能力，是電解液細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。同時，公司將繼續(xù)整合鋰電池材料上下游，提升產(chǎn)品議價能力，形成核心競爭優(yōu)勢。
公司鋰電池材料業(yè)務(wù)積極拓展下游客戶，計(jì)劃進(jìn)軍國際市場
目前，公司鋰電池材料業(yè)務(wù)的下游客戶包括了國內(nèi)主力的動力電池生產(chǎn)企業(yè)，并且公司還拓展了珠海銀隆和珠海光宇等新客戶。此外，公司還在積極接觸松下和特斯拉等國際客戶，計(jì)劃未來進(jìn)軍國際市場。近年來國產(chǎn)動力電池電解液的質(zhì)量水平已經(jīng)和國外基本持平，公司在電解液領(lǐng)域積極拓展國際市場可以期待。受到上游六氟磷酸鋰價格的下滑，公司未來營收增長將主要依賴于下游新能源汽車的放量帶動的對上游原材料需求的增加，以及公司在客戶拓展方面的進(jìn)展。
2017年4月-5月新能源汽車放量，增加上游原材料需求
由于新能源補(bǔ)貼政策退坡等因素的影響，2017年一季度新能源汽車銷量不及預(yù)期。二季度隨著目錄包含車型數(shù)量的大幅增加，新能源汽車相關(guān)政策逐漸明朗，4月-5月新能源汽車銷量開始呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，5月新能源乘用車銷量達(dá)到了單月3.8萬輛。此外，能耗管理試行雙積分制將在未來將增加新能源汽車占比，我們預(yù)計(jì)在雙積分制將要落地的情況下，2018年新能源汽車的銷量有望突破90萬輛。公司作為鋰電池上游材料電解液的細(xì)分行業(yè)龍頭，未來成長性可期。
日化材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，下游客戶群體龐大
公司是較早推進(jìn)國際業(yè)務(wù)并積極接觸跨國公司客戶的企業(yè)之一。所涉及日化材料中，天賜材料是國內(nèi)最大的制造商，且領(lǐng)先第二名很多。此外，公司日化材料的現(xiàn)金流較好，下游收款時間相對較短。我們預(yù)計(jì)今年公司日化材料將保持在30%以上的同比增速，繼續(xù)穩(wěn)定增長。
公司個人護(hù)理品功能材料的下游客戶主要包括寶潔，拜爾斯道夫，聯(lián)合利華，高露潔和歐萊雅。主要產(chǎn)品有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調(diào)理劑等系列產(chǎn)品。
盈利預(yù)測
隨著今年4月-5月新能源汽車銷量的回暖，以及能耗管理的雙積分制等一列因素將帶動新能源汽車上游原材料企業(yè)的需求增加?；谛袠I(yè)長期高增長的預(yù)期，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2017，2018和2019營業(yè)收入分別為27.52，36.54和50.58億元，凈利潤分別為5.62，6.90和9.43億元，EPS分別為1.72，2.12和2.90元，對應(yīng)最新收盤價PE分別為24x，19x和14x，綜合考慮，給予30倍PE，目標(biāo)價"51.60元"，上調(diào)評級，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車產(chǎn)業(yè)不及預(yù)期、在建和擬建項(xiàng)目投產(chǎn)時產(chǎn)能過剩。
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