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此次股權(quán)激勵(lì)方案計(jì)劃共授予1500萬股，占公司總股本的2.71%，首次授予1320 萬股，預(yù)留180 萬股。其中股票期權(quán)和限制性股票各一半均為750 萬股，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)為17.08 元、限制性股票的首次授予價(jià)格為8.54 元。股權(quán)激勵(lì)方案共涉及178 名員工，6 名高管平均授予40 萬股左右，其他核心員工平均授予6 萬股左右。股權(quán)激勵(lì)方案的考核期為兩年，考核目標(biāo)為2017 和2018 年凈利潤與2016 年相比分別增長20%和40%。我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)方案力度較大，股票期權(quán)+限制性股票結(jié)合能夠充分發(fā)揮短期和中期激勵(lì)，深度綁定員工利益。
    技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，助力全球市場擴(kuò)張。全球按摩器市場規(guī)模超過100億美元，有望保持10%的復(fù)合增速，2018 年市場規(guī)模將達(dá)到138 美元。技術(shù)優(yōu)勢+品牌營銷是按摩器行業(yè)的核心競爭力所在。從技術(shù)來看，公司是全球最大的按摩器ODM 企業(yè)，擁有全球最先進(jìn)的按摩器生產(chǎn)技術(shù)，客戶包括HOMEDICS、松下等全球知名的按摩器品牌。公司已研發(fā)出第六代按摩器技術(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行。高技術(shù)開發(fā)出來的高舒適度有助于產(chǎn)品高速放量，如奧佳華最新款的御手溫感大師椅能夠檢測客戶物理參數(shù)從而自動(dòng)調(diào)節(jié)最舒適的按摩力度，在東南亞引發(fā)了火爆銷售。按摩器品牌眾多且比較分散，品牌知名度和營銷能力是決定產(chǎn)品放量的關(guān)鍵。全球各地市場差異大，本地品牌競爭力強(qiáng)，還沒有產(chǎn)生全球品牌，因此本地化品牌運(yùn)營至關(guān)重要。公司具備全球視野，在歐美中日和東南亞都擁有自主品牌，結(jié)合各地實(shí)際情況開展差異化的本土化營銷策略，能夠分享全球按摩器市場發(fā)展的紅利。公司擁有全球領(lǐng)先的按摩器生產(chǎn)技術(shù)，助力自主品牌在區(qū)域市場的高速擴(kuò)張，技術(shù)優(yōu)勢結(jié)合品牌影響力從而轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，全球擴(kuò)張步伐持續(xù)加快。
    中國市場增速快，多渠道助力OGAWA 搶占市場。2014 年中國按摩器市場規(guī)模達(dá)87 億元，同比增長13%。中國家庭的按摩器滲透率僅1-2%，與日本和韓國的20%和12%相比還有巨大的提升空間。隨著消費(fèi)水平增長、健康意識提升、市場宣傳力度加大，中國市場未來5 年滲透率有望達(dá)到5%，保持25%左右的復(fù)合增速。OGAWA 以智能化按摩椅為主，輔以按摩小器具，是東南亞和國內(nèi)知名的健康保健品牌，擁有702 家門店，其中國內(nèi)450 家。通過線下門店、線上網(wǎng)點(diǎn)、共享經(jīng)濟(jì)（機(jī)場、火車站、電影院等場景）等渠道大力推廣，OGAWA有望在高速成長的中國市場搶占更多市場份額。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.61 元、0.86 元、1.21元，對應(yīng)PE 分比為29 倍、21 倍、15 倍?？紤]到盈利能力更強(qiáng)的自主品牌占比將會逐步提升，公司凈利潤增速有望提升，給予2017 年35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.35 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售增速或不及預(yù)期；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。