| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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格力2017 年12xPE 是目前唯一仍較海外對標(biāo)家電企業(yè)估值折價的公司; 臨近7月（5 月股東大會之后兩個月內(nèi)）,當(dāng)前時點買入并持有一年可以享受兩次分紅（2017 和2018 年7 月）大致對應(yīng)股息率10.3%（假定2017 年報維持2016年報分紅比例的累計收益）。給予2018 年12xPE, 結(jié)合考慮累計分紅收益,一年期目標(biāo)市值3000 億。強烈推薦-A。
龍頭企業(yè)空調(diào)內(nèi)銷將有望在2017-2018 兩年實現(xiàn)50%的累計增長。2015.Q3-2016.Q3 空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了庫存去化周期; 結(jié)合2016 年的內(nèi)銷基數(shù)分析,大致推演可以得知在渠道庫存和終端需求絕對值不變的情況下,空調(diào)龍頭企業(yè)2017 年可以實現(xiàn)20%以上的內(nèi)銷同比增長。而現(xiàn)實的情況則是,主要企業(yè)的終端反饋空調(diào)真實消費需求增速大致在20%甚至更高的水平,這也是導(dǎo)致當(dāng)前渠道庫存偏低的主要原因。假設(shè)2018 年空調(diào)內(nèi)銷的終端需求增速為5-10%,那么龍頭企業(yè)的空調(diào)內(nèi)銷將在2017-2018 兩年實現(xiàn)累計40-50%的出貨增長。此假設(shè)之下,實施庫存策略的企業(yè)增速彈性將更為顯著。
為何空調(diào)的真實需求好于其他白電？ 理論上,空調(diào)真實需求（終端銷售）=新房銷量*戶均保有量（最新）+舊房數(shù)量*戶均保有量的提升+十年前購置空調(diào)的更新?？照{(diào)需求不僅受益于新房銷售,同時還得益戶均保有量的增加;中國城鎮(zhèn)空調(diào)擁有量在過往十年得到了長足的進(jìn)步（2015 年戶均1.2 臺vs 2005 年0.8臺）。因此,單套住宅對于空調(diào)需求的拉動彈性在不斷增強（冰洗產(chǎn)品則很難復(fù)制這一乘數(shù)效應(yīng)）。同時,大批量的空調(diào)更新窗口也正在開啟（2007 年空調(diào)內(nèi)銷首次突破3000 萬臺）。事實上,對比2014-2015 年中國與日本家電產(chǎn)品的戶均保有量,空調(diào)（日本2.48 臺vs 中國城鎮(zhèn)1.2 臺）冰箱（日本0.85 中國0.94）洗衣機（日本1.09 中國0.92）,大致可以得出空調(diào)內(nèi)銷市場的動態(tài)平衡點大致應(yīng)該是9000 萬臺（不包括學(xué)校宿舍等場所以及小型商業(yè)的需求）較2016 年的6000 萬臺內(nèi)銷有50%以上空間。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期、A 股市場風(fēng)格變化
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