>> 華泰證券-格力電器(000651)空調(diào)補(bǔ)庫存周期或超預(yù)期-170521
| 上傳日期： |
2017/5/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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適逢空調(diào)銷售旺季，公司4 月銷售情況良好，預(yù)計Q2 業(yè)績不乏精喜。
4 月格力空調(diào)內(nèi)銷YoY+87%
格力電器4 月空調(diào)銷售增長超預(yù)期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4 月空調(diào)行業(yè)總銷量/內(nèi)銷量/出口量YoY+32.3%/69.8%/5.4%；其中格力空調(diào)總銷量/內(nèi)銷量/出口量YoY+55.2%/87.1%/18.5%，增速環(huán)比分別提高12pct/18pct/1pct,內(nèi)銷/出口市場占有率比3 月提高3pct/下降0.2pct,同比則提高3.4/2.6pct。
1-4 月格力空調(diào)內(nèi)銷/出口累計YoY+75.5%/14.0%。雖然有上年同期基數(shù)低的原因，但公司內(nèi)銷增長的幅度和持續(xù)性超出我們預(yù)期。公司在股東大會上表示當(dāng)前經(jīng)營狀況良好，生產(chǎn)加班加點，甚至供不應(yīng)求。適逢空調(diào)銷售旺季來臨，我們預(yù)計銷售大概率保持較高增長。
多方溝通印證，空調(diào)庫存仍在合理水平
經(jīng)過多方交流，我們判斷空調(diào)的渠道庫存仍處于合理水平。格力高管在股東大會上表示，截至4 月公司經(jīng)營情況良好，且不同于以往向渠道壓貨，今年經(jīng)銷商主動補(bǔ)庫存。渠道庫存高的時候，經(jīng)銷商一般只打款不提貨，今年的情況是在打款的同時就提走了貨，說明格力經(jīng)銷商庫存仍處于合理水平。與其他公司的交流中也得到同樣的反饋，說明整個行業(yè)的渠道庫存可控。從生產(chǎn)來看，4 月行業(yè)/格力空調(diào)產(chǎn)量YoY+23%/39%，增速環(huán)比下降10pct/16pct；另外產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計的空調(diào)行業(yè)庫存YoY+48%，增速環(huán)比下降40pct，這意味著企業(yè)或有意進(jìn)行控制，以避免重蹈高庫存風(fēng)險。
格力掌握核心科技，空調(diào)航母仍處于上升通道
格力空調(diào)單品收入尚未見頂。在此前公司深度報告中，我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)天花板言之尚早，格力具備技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，增長將持續(xù)（詳見《空調(diào)航母再起航》）。除了傳統(tǒng)家用空調(diào)，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)正將拓展至中央空調(diào)、非標(biāo)空調(diào)、冷鏈?zhǔn)袌觯€有很大的成長空間。董事長董明珠認(rèn)為空調(diào)單品可以做到1500~2000 億元，還有50+%的增長空間，我們認(rèn)為格力很有可能實現(xiàn)。此外，公司空調(diào)出口增速超過行業(yè)，且出口中自主品牌占比超過30%，自主品牌在海外的認(rèn)知度提升，也有助于公司收入的持續(xù)增長。
全球空調(diào)行業(yè)龍頭，維持“買入”評級
格力作為全球空調(diào)行業(yè)龍頭，市場份額具備提升空間，以變頻空調(diào)為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也將提升盈利能力，相關(guān)多元化布局有望提供額外增長動力。公司充分受益于行業(yè)去庫存結(jié)束后的恢復(fù)性增長，近期空調(diào)補(bǔ)庫存周期或超預(yù)期，增加了公司業(yè)績彈性。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為3.02/3.43/3.89 元，按2017 年盈利預(yù)測，給予13~15 倍PE 估值，對應(yīng)合理目標(biāo)價格區(qū)間39.3~45.3 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：涼夏及地產(chǎn)超調(diào)致空調(diào)銷售不及預(yù)期，原材料大幅漲價。
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