>> 申萬宏源-格力電器(000651)一季報業(yè)績符合預(yù)期,市占率提升顯著-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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空調(diào)行業(yè)高速反彈帶動營收增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，17 年1-3 月公司空調(diào)銷售量同比增長43%（對公司實際出貨量有一定的高估），其中內(nèi)銷621 萬臺，同比增長71%，去年同期公司處于去庫存周期，前期基數(shù)較低，同時疊加產(chǎn)品漲價預(yù)期，經(jīng)銷商提貨積極，內(nèi)銷高速反彈。從零售端看，公司1-3 月零售額同比變化分別為-0.2%、+135.4%和+59.6%，出貨增速與零售增速基本匹配，一季度市場份額同比提升7 個百分點至38%，零售均價小幅提升2%；受益人民幣貶值以及海外需求回暖，公司1-3 月外銷380 萬臺，同比增長12.3%。
公司2017 年一季度末預(yù)收賬款較上期增長33.32%，經(jīng)銷商打款動力強，預(yù)計二季度收入高速反彈無憂。
無懼成本上漲，毛利率穩(wěn)中有升。在16 年末上游原材料銅、鋁價格大幅上升背景下，公司17 年第一季度毛利率仍然同比上升1.12pct 到34.37%，原因在于公司前期原材料庫存充足、出口訂單合同中已包含成本上漲提調(diào)價機制，17 年新品推出帶來產(chǎn)品均價的提升(公司在行業(yè)中市占率進一步提升，行業(yè)格局繼續(xù)優(yōu)化帶來公司議價能力提升)。一季度期間費用率同比提升0.89 個百分點至19.40%，財務(wù)費用率上漲較快，上漲4.24 個百分點至-0.23%，銷售費用率和管理費用率分別下降3.01 和 0.28 個百分點至14.96%，4.67%。公司一季度非經(jīng)常損益4 億元，同比增長52%，主要來自遠3.3 億元期外匯公允價值變動收益（同比增長62%），扣非后凈利潤增速為15.3%。綜上公司17 年第一季度凈利率為13.60%，同比小幅上升0.71 個百分點。
高股息率具備配置價值，多元化戰(zhàn)略有望提供成長新動力。公司2016 年分紅計劃擬每股分紅1.8 元，分紅率為70%，股息率5.5%，從整個市場來看，公司高分紅率吸引力強?？紤]目前公司的收入規(guī)模，多元化不失為一種優(yōu)選戰(zhàn)略，公司已與珠海銀隆簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將幫助格力切入新能源汽車空調(diào)業(yè)務(wù)，預(yù)計未來公司將進一步實施外延并購，將辟公司業(yè)務(wù)新的增長點。
盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年的凈利潤分別為185、222 和256 億元預(yù)測，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為11 倍、9 倍和8 倍，2017 年行業(yè)出貨量高速反彈，公司市占率提升明顯，行業(yè)格局進一步優(yōu)化，切入新能空調(diào)領(lǐng)域有望帶來增長新空間，高分紅率具有稀缺性，維持買入投資評級。
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