| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)合16Q4 與17Q1 的公司經(jīng)營(yíng),全年盈利保持25%以上的增長(zhǎng)較為確定,對(duì)應(yīng)2017 年不足11xPE; 如果考量現(xiàn)金價(jià)值,格力依然是A 股家電最具安全邊際的標(biāo)的資產(chǎn),也是最具現(xiàn)金分紅和潛在的股權(quán)回購(gòu)能力的公司,維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
2017Q1 季報(bào): 收入穩(wěn)健,盈利出色。據(jù)一季報(bào),公司收入同比+20%;市場(chǎng)認(rèn)為低于產(chǎn)業(yè)在線+70%的預(yù)期。而用(16Q4+17Q1)/(15Q4+16Q1)=34%,則相對(duì)容易接受;此外,其他流動(dòng)負(fù)債2016Q4 較Q3 環(huán)比減少22 億,也可能對(duì)收入的確認(rèn)帶來了一定影響。歸母凈利+27%表現(xiàn)出色。一眾家電企業(yè)深受Q1 原材料成本壓力影響….格力17Q1 毛利率34.4%凈利率13.6%,均同比+1pct,經(jīng)營(yíng)能力和盈利確定性傲視同儕。
2017 全年：受益景氣復(fù)蘇,盈利繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司17Q1 預(yù)收款134 億環(huán)比增加33 億同比持平。其他流動(dòng)負(fù)債環(huán)比增加19 億至617 億,表明實(shí)際盈利更為殷實(shí)。17Q1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流88 億同比+43%。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異?？照{(diào)行業(yè)的復(fù)蘇仍在繼續(xù)。預(yù)期公司全年盈利有望實(shí)現(xiàn)25%+增長(zhǎng)。
現(xiàn)金價(jià)值：十足安全邊際,卓越的現(xiàn)金分紅和潛在股權(quán)回購(gòu)能力。比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均盈利(不含金融行業(yè)),以此作為被并購(gòu)底線價(jià)值指標(biāo),家電最具價(jià)值企業(yè)的前五名分別為格力電器(A 股第11 名)海信電器(A 股16 名)美的集團(tuán)和美菱電器。比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均自由現(xiàn)金流似乎更具“客觀性”,家電最具價(jià)值企業(yè)分別為格力電器(A 股第5 名)小天鵝(A 股52 名)和美的集團(tuán)。
如何看待和評(píng)估消費(fèi)抱團(tuán)行情？據(jù)Wind,Q1 家電板塊收益率11.1%基金持倉(cāng)5.9%,分別是市場(chǎng)第2 和第5 位?？春孟M(fèi)的長(zhǎng)期邏輯在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型;短期支撐則來自于三方面:1,Q1 地產(chǎn)景氣的超預(yù)期; 2,中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價(jià)值的覆滅,金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定; 3,宏觀與政策的不確定,消費(fèi)品具有“確定性溢價(jià)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)景氣弱于預(yù)期、消費(fèi)抱團(tuán)行情的短期邏輯破滅
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