>> 海通證券-格力電器(000651)季報點(diǎn)評：出貨量維持高速增長，盈利能力穩(wěn)提升-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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繼續(xù)受益于空調(diào)補(bǔ)庫存，收入端保持較高增速。受空調(diào)補(bǔ)庫存影響，公司收入端保持較高增速，且目前正處旺季前夕，公司Q1 空調(diào)產(chǎn)銷量攀升，空調(diào)市場占有率也有所提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司Q1 空調(diào)總銷量1000 萬臺，同比增長42.5%，其中內(nèi)銷621 萬臺，同比增長70.6%，公司市場占有率上升1.8 個百分點(diǎn)36.2%，穩(wěn)居行業(yè)第一。由于去年同期基數(shù)的原因，17Q1 收入增速與第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計有偏差。
一季度毛利率增長，經(jīng)營管控能力強(qiáng)，盈利能力繼續(xù)維持。17Q1 公司綜合毛利率35.12 %，同比增長0.84 個百分點(diǎn)，公司銷售費(fèi)用率下降2.86 個百分點(diǎn)至14.78%帶動毛銷率降低了2.02 個百分點(diǎn)至20.34%。管理費(fèi)用率降低了0.24 個百分點(diǎn)至4.62%，最終凈利率提升0.78 個百分點(diǎn)至13.37%。在員工加薪、安裝費(fèi)增加，原材料價格承壓的背景下，公司作為雙寡頭壟斷行業(yè)的領(lǐng)先者，具有較強(qiáng)的定價權(quán)和議價權(quán)，配合自身的管控能力，公司的盈利能力穩(wěn)步提升。
公司經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況無憂。公司Q1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為87.78億元，同比增長43.49%，主要是銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金流量增加所致。公司其他流動負(fù)債616.78 億元，同比增長6.72%，另外，公司“貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)”為1273 億元，同比增長12%，現(xiàn)金質(zhì)量無憂。
低估值、高股息屬性等待價值發(fā)掘。格力電器作為家電制造業(yè)龍頭，具有業(yè)績穩(wěn)定增長、低估值、高股息等屬性，公司目前收盤價對應(yīng)17 年估值僅11 倍，安全邊際高，同時公司分紅政策穩(wěn)定，16 年分紅率為70%，對應(yīng)股息率為5.5%。
盈利預(yù)測與投資建議。受益空調(diào)行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，公司收入及業(yè)績端維持較高增長，長期來看，格力在空調(diào)領(lǐng)域處于龍頭地位，在上下游均有強(qiáng)大的議價能力，同時擁有強(qiáng)大的管控能力，具有業(yè)績穩(wěn)定增長、低估值、高股息等屬性。我們維持預(yù)測公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)EPS 分別為3.04 元、3.40 元、3.75 元，業(yè)績分別同比增長19%、12%、10%，對應(yīng)。目前收盤價對應(yīng)17 年11倍PE，給予公司17 年12 倍的PE，對應(yīng)合理價格為36.48 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示。終端需求萎靡。
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