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    簡(jiǎn)評(píng)
    （1）空調(diào)龍頭增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)跑，Q1 業(yè)績(jī)?cè)?7.0%
    2017Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.8 億元，+20.5%，符合行業(yè)出貨增速?？照{(diào)行業(yè)整體增速優(yōu)秀，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017 年1-3 月，行業(yè)增速32.9%，格力整體增速42.5%，內(nèi)外銷增速均高于行業(yè)平均，龍頭地位依舊保持，壓貨能力強(qiáng)勢(shì)，從我們的調(diào)研來看，壓貨水平也略高于行業(yè)水平，但是龍頭企業(yè)對(duì)渠道控制能力強(qiáng)，未來通過定價(jià)權(quán)和渠道控制將帶動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)。
    綜上，一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤40.1 億元，+27.0%；一季度由于確認(rèn)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益3.6 億元等非經(jīng)常性損益影響，扣非后歸母凈利潤36.1 億元，+15.3%。
    （2）毛利率回升，費(fèi)用管控延續(xù)嚴(yán)格，凈利潤率達(dá)到13.8%公司2017Q1 整體毛利率為35.1%，同比增0.6 個(gè)百分點(diǎn)。2016年下半年以來的原材料價(jià)格壓力得到緩解，毛利率環(huán)比+5.6 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品價(jià)格在新品推出及產(chǎn)品升級(jí)的過程中逐步提升。
    2017Q1 銷售費(fèi)用率14.8%，下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.6%，下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。主要由于公司匯兌損益同比大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.7 億元，去年同期為-10.9 億元。公司2017Q1 凈利潤率13.4%，同比上漲0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    （3）渠道庫存水平整體穩(wěn)中有升，氣候變化成為后續(xù)關(guān)注從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，目前的行業(yè)整體庫存較往年同期處于中上水平，隨著房地產(chǎn)數(shù)據(jù)滯后性需求以及三四線城市的需求提升，市場(chǎng)預(yù)期空調(diào)行業(yè)景氣度略有提升，但是隨著新冷年周期臨近，氣候原因與渠道壓貨布局成為后續(xù)核心公司的增長(zhǎng)分水嶺，需持續(xù)關(guān)注。
    （4）外銷未來成為公司業(yè)績(jī)彈性貢獻(xiàn)點(diǎn)
    隨著匯率以及原材料價(jià)格波動(dòng)趨于穩(wěn)定，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)利好社會(huì)可選消費(fèi)品總額提升，家電銷售增速將隨之同步，空調(diào)出口數(shù)據(jù)將持續(xù)向好。
    投資建議：預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為3.32/4.04/4.72 元，對(duì)應(yīng)PE 分別10/8/7 倍，給于“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：安裝卡數(shù)據(jù)分化較大，原材料成本提升；人民幣匯率波動(dòng)加劇；天氣因素導(dǎo)致需求不振。