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    自2010年公司啟動男裝經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型以來，在零售管理、供應(yīng)鏈組織上逐步強(qiáng)化升級，并于2014年正式確立零售端聯(lián)營、供應(yīng)端賒購的新型業(yè)務(wù)模式。新模式確立以來，公司品牌服裝業(yè)務(wù)進(jìn)入了良性增長軌道，并逐步帶動紅豆體系其他服裝品類業(yè)務(wù)線經(jīng)營業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)，這樣的經(jīng)營成果也堅(jiān)定了公司聚焦主業(yè)的信心。從經(jīng)營數(shù)據(jù)上可以看出，公司的品牌服裝主業(yè)的競爭力及盈利能力正在逐步強(qiáng)化。
    17H1公司服裝業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速超過30%。公司16H1扣非凈利潤4834萬，其中服裝主業(yè)貢獻(xiàn)4150萬元。公司預(yù)計(jì)17H1扣非利潤增長26%，接近6100萬元。由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)前5個月利潤仍舊并表、同時(shí)公司財(cái)務(wù)公司業(yè)績增速平穩(wěn)，因此我們保守估計(jì)公司服裝業(yè)務(wù)17H1增速有望超過30%。
    向大股東剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司股權(quán)，上市主體聚焦新模式服裝主業(yè)。
    紅豆股份已于2017年5月31日完成紅豆置業(yè)60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，本次剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，可以認(rèn)為是集團(tuán)明確了上市公司聚焦新模式主業(yè)的戰(zhàn)略地位。
    紅豆置業(yè)100%股權(quán)的評估值為15億，對應(yīng)紅豆股份所持有 60%股權(quán)評估價(jià)值為 9億。鑒于紅豆置業(yè)于評估基準(zhǔn)日后召開股東會并通過2016 年度利潤分配方案，上市公司將在股權(quán)交割日前分得現(xiàn)金股利 0.99億?；谏鲜鲈u估結(jié)果及評估基準(zhǔn)日紅豆置業(yè)股東會通過的利潤分配方案，經(jīng)上市公司與交易對方協(xié)商，本次交易標(biāo)的紅豆置業(yè) 60%股權(quán)的最終交易價(jià)格確定為8.2億。從資產(chǎn)剝離的定價(jià)上，行業(yè)通行做法是凈資產(chǎn)折價(jià)（紅豆置業(yè)16年底經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)7億），集團(tuán)溢價(jià)接受紅豆置業(yè)股權(quán)也體現(xiàn)了集團(tuán)重新梳理上市公司戰(zhàn)略定位的決心。對于集團(tuán)內(nèi)的其他服裝資產(chǎn)，在內(nèi)部調(diào)整到位后，結(jié)合上市公司的戰(zhàn)略定位，我們認(rèn)為存在進(jìn)一步整合的預(yù)期。（紅豆集團(tuán)截至16年底的營收與凈利潤體量分別達(dá)到167億、9.8億）
    短期內(nèi)，資產(chǎn)剝離將降低公司整體資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，用于支撐主業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的賬上現(xiàn)金將更加充裕，考慮到主業(yè)的快速發(fā)展，所剝離資產(chǎn)對于凈利潤的負(fù)面影響能夠被主業(yè)的增長所彌補(bǔ)，不會帶來EPS的下降。 
    接手中民投股權(quán)，"實(shí)業(yè)+投資"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略正式確立。 
    鑒于遠(yuǎn)期戰(zhàn)略中，紅豆股份將圍繞智慧紅豆的定位強(qiáng)化服裝主業(yè)，而"智慧紅豆"的戰(zhàn)略實(shí)施離不開投資業(yè)務(wù)線所提供的資源整合方面的協(xié)同。因此從"實(shí)業(yè)+投資"的戰(zhàn)略考量角度出發(fā)，紅豆集團(tuán)將其持有的中國民生投資股份有限公司1.5%的股權(quán)按照凈資產(chǎn)作價(jià)轉(zhuǎn)讓給紅豆股份，中民投截至2016年12月31日的凈資產(chǎn)為509億，2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤195億/37億元。
    中民投是中國領(lǐng)先的全球化大型民營投資公司，由全國工商聯(lián)和中國知名民營企業(yè)發(fā)起，于2014年8月21日在上海成立，注冊資本500億元。中民投作為國內(nèi)大型產(chǎn)融投資集團(tuán)，戰(zhàn)略管控、融資、風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值創(chuàng)造能力突出。上市公司本次受讓中民投股權(quán)，有望間接通過中民投綁定具備增長潛力的行業(yè)和企業(yè)，有助于拓展公司的發(fā)展空間。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后，紅豆股份經(jīng)營范圍將覆蓋品牌男裝主業(yè)、部分紡織業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)公司及投資板塊業(yè)務(wù)，其中服裝業(yè)務(wù)將成為上市公司的戰(zhàn)略核心，"實(shí)業(yè)+投資"的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略正式確立。按照16年6月30日中民投凈資產(chǎn)計(jì)算，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)動用7.5億現(xiàn)金（最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格需要參考中民投最新審計(jì)報(bào)告），對于上市公司短期利潤無顯著影響。 
    投資建議： 
    紅豆股份市值128億，在聚焦主業(yè)并貫徹"實(shí)業(yè)+投資"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略后，品牌男裝的新模式推進(jìn)有望帶動盈利能力的持續(xù)增長，從而促進(jìn)紅豆集團(tuán)整體服裝業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點(diǎn)向上周期，隨著門店擴(kuò)張進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)營效率持續(xù)提升，考慮地產(chǎn)剝離帶來的投資收益，我們預(yù)期公司17/18/19年EPS分別為0.38/0.22/0.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18.7/32.3/26.6倍PE；若剔除剝離地產(chǎn)子公司因素，可比凈利潤增速約為77%/57%/21%，EPS預(yù)計(jì)為0.14/0.22/0.27元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)52.4/32.3/26.2倍PE。紅豆股份作為集團(tuán)明確聚焦于紡織服裝領(lǐng)域的上市平臺，其前景值得期待，考慮到當(dāng)前估值較高，給予"增持"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：當(dāng)前估值較高；服裝新模式業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期