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公司特箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入、利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，2016年公司總計(jì)完成鐵路特種箱發(fā)送量 68.75萬(wàn) TEU，較上年同期 54.04 萬(wàn) TEU，同比增長(zhǎng) 27.22%，特箱業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)大，實(shí)現(xiàn)的毛利占總毛利比為 42.1%。
    2016 年公司對(duì)特種箱業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了重組，成立了特種箱事業(yè)部，構(gòu)建了以專(zhuān)業(yè)公司和區(qū)域公司相結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)需求變化，充分利用造箱成本較低的有利時(shí)機(jī)加大新箱投資，研發(fā)的豆粕箱、卷鋼箱、玻璃箱等新箱型已進(jìn)入試運(yùn)階段，實(shí)現(xiàn)特箱業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。2016 年 陸續(xù)投入 1.8 萬(wàn)只特種集裝箱，2017 年將投資 5.89 億元購(gòu)置 19200 只特種集裝箱，其中包括 18200 只各類(lèi)干散貨集裝箱及 1000 只各類(lèi)罐式集裝箱。新舊箱型更新?lián)Q代，預(yù)期 2017 年將迎來(lái)新一輪的產(chǎn)能釋放，進(jìn)入盈利高增長(zhǎng)周期。集裝箱聯(lián)運(yùn)將繼續(xù)受益國(guó)家一帶一路、多式聯(lián)運(yùn)戰(zhàn)略，帶來(lái)特箱業(yè)務(wù)的持續(xù)、長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    沙鲅運(yùn)量企穩(wěn)，貨運(yùn)及大宗回暖提振業(yè)績(jī)
    2016 年面對(duì)貨源量下降的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，沙鲅鐵路公司以“穩(wěn)定既有貨源，擴(kuò)大現(xiàn)有貨源份額，實(shí)現(xiàn)鐵路營(yíng)銷(xiāo)上量”為營(yíng)銷(xiāo)思路，主動(dòng)對(duì)接市場(chǎng)需求，增加公司貨源營(yíng)銷(xiāo)輻射面，有效提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司 2016 年鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為 10.58 億元，同比減少 13.48%；營(yíng)業(yè)成本為 9.01 億元，同比減少 13%；毛利率為 14.85%，同比減少 0.46 個(gè)百分點(diǎn)。
    全國(guó)鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)自 2016 年第四季度起大幅反彈，2017 年前 4 個(gè)月全國(guó)鐵路貨運(yùn)量為 12.15 億噸，同比增長(zhǎng) 15.4%。疊加去年四季度起鐵路提價(jià)、公路治超及大宗商品價(jià)格回穩(wěn)等利好，公司鐵路運(yùn)量走出底部區(qū)域并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，預(yù)計(jì) 2017 年沙鲅鐵路發(fā)送量有望達(dá)到 4500 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn) 20%增速。
    布局冷鏈、能源新市場(chǎng)，鐵改聯(lián)運(yùn)升溫注入新活力
    積極布置特種集裝箱市場(chǎng)同時(shí)，公司逐步向冷鏈、新能源等前瞻性業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。2017 年初公司在南寧成立了鐵盛洋合資公司，建立鐵路冷鏈發(fā)展新模式，大連冷鏈物流基地的建立和“百色一號(hào)”冷藏班列的開(kāi)行及冷藏箱市場(chǎng)多年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)奠定了冷鏈良好的發(fā)展格局。另外，設(shè)立的中鐵鐵龍新能源科技發(fā)展有限公司將開(kāi)展以 LNG 罐箱運(yùn)輸為主的公鐵聯(lián)運(yùn)領(lǐng)域能源相關(guān)業(yè)務(wù)，嘗試危險(xiǎn)品物流運(yùn)輸。這些新領(lǐng)域的拓展有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    2017 年年初鐵總提出將推進(jìn)鐵路資產(chǎn)資本化運(yùn)營(yíng)，開(kāi)展混合所有制改革，加大綜合經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)力度，重點(diǎn)推進(jìn)鐵路資產(chǎn)證券化，混合所有制改革等。同時(shí)，十三五規(guī)劃中提到國(guó)家要積極規(guī)劃建設(shè)不同等級(jí)集裝箱裝卸場(chǎng)站，發(fā)展集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)，認(rèn)可鐵路集裝箱聯(lián)動(dòng)程度高，成本效率優(yōu)勢(shì)等優(yōu)點(diǎn)；鼓勵(lì)改變煤炭、礦石、鋼材等低毛利散雜貨輸運(yùn)結(jié)構(gòu)，發(fā)展鐵路集裝箱運(yùn)輸。公司作為鐵總特種集裝箱業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，具有其獨(dú)特地位，相關(guān)政策、方案有望陸續(xù)落地，且很有可能涉及集裝箱及多式聯(lián)運(yùn)運(yùn)輸，長(zhǎng)期利好公司未來(lái)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們調(diào)整了預(yù)期的公司 2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別為 70.70 億元、76.36億元、80.17 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 3.15 億元、3.41 億元、3.54 億元，每股凈資產(chǎn)為 4.21 元，4.60 元，5.01 元，對(duì)應(yīng)的 P/B 分別為 2.03x、1.85x、1.70x。
    考慮到公司是鐵路特箱龍頭，將受益鐵路混改及多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展，給予 2.6 倍估值，目標(biāo)價(jià)11元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀環(huán)境下滑，貨運(yùn)大宗商品下滑，政策推進(jìn)不及預(yù)期等。