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公司“十三五”采漿計劃2020 年采漿量達到2000 噸目標，預計2016-2020年采漿量年均復合增速可達18%左右。2016 年8 月公司新獲批漿站浚縣、云陽漿站已正式投入運營，重慶梁平漿站待審批，預計2017 年公司有望在河南、重慶各獲批一個新漿站。
    人白渠道壓力導致應收賬款增加，積極推動渠道變革適應兩票制。公司16 年全年應收賬款增加1.6 億，17 年一季度應收賬款增加約3 個億，主要由于2015 年以來血制品行業(yè)高增長，使得使用量最大的血制品品種人血白蛋白供應量大幅提升，加之進口人白的擠壓，導致產(chǎn)品出現(xiàn)渠道積壓和價格下滑的壓力。另外，公司人白以5g 規(guī)格為主，由于該規(guī)格價格相對較高市場競爭較為激烈，對公司銷售產(chǎn)生一定沖擊，進而導致16 年末人白庫存較多。為應對人白的庫存壓力，公司對大經(jīng)銷商適當放寬應收賬款賬期，導致應收賬款增加較多。我們認為公司通過延長賬期來維護人白的價格穩(wěn)定，且短期應收賬款比例超過90%，雖短期內(nèi)可能承壓，但利好于公司人白長期的銷售格局。同時，公司積極整合經(jīng)銷商網(wǎng)絡，推動渠道變革以適應兩票制，截至一季度已將經(jīng)銷商減至400 家，重點客戶減至50 家，積極與大型經(jīng)銷商形成聯(lián)盟，提升渠道話語權(quán)。
    疫苗業(yè)務國際化進程持續(xù)開花，單抗業(yè)務彎道超車培育新增長點。隨著疫苗市場整體逐步恢復正常、公司流感病毒裂解疫苗實現(xiàn)首家出口、公司積極推進ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗WHO 預認證等催化劑，預計17 年疫苗業(yè)務將逐步回升，有望實現(xiàn)減虧。另外，公司單抗業(yè)務采取彎道超車戰(zhàn)略，曲妥珠、利妥昔、貝伐和阿達木單抗的臨床正在順利推進，帕尼、德尼、伊匹單抗正在爭取盡快申報臨床，多個大單抗產(chǎn)品有望為公司培育新的增長點。
    血制品龍頭企業(yè)，綜合實力行業(yè)領(lǐng)先，預計17 年維持高速增長。隨著行業(yè)采漿量的不斷提升和兩票制的大力推行，從行業(yè)中脫穎而出的核心競爭力除了依靠量價增長，更重要的還有對銷售渠道的把控布局能力和血漿的綜合利用率。公司作為血制品龍頭企業(yè)，是行業(yè)中品種最多最全、血漿綜合利用率最高，且漿站管理最為出色的公司；同時公司積極借力兩票制進行渠道整合，擴大加深銷售網(wǎng)絡布局；三塊核心業(yè)務保持高速增長，新產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進，未來發(fā)展空間巨大。我們維持17-19 年EPS 1.12 元、1.46 元、1.89 元，增長34%、30%、30%，對應PE 分別為33 倍、26 倍、20 倍，維持增持評級。