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    評(píng)論：
    公司前期業(yè)績(jī)低于預(yù)期的核心原因是面板價(jià)格的大幅上漲。
    一方面，成本帶動(dòng)均價(jià)上漲抑制了終端需求。自2016H2 起，液晶面板價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)電視機(jī)零售價(jià)格平均漲幅超過20%，部分尺寸漲幅超30%，并對(duì)終端需求造成抑制，導(dǎo)致上半年國(guó)內(nèi)需求下滑，奧維顯示1-5 月電視零售量同比-7%，線下下滑更為明顯。
    另一方面，成本上漲造成企業(yè)收縮中小尺寸出貨和盈利能力下滑。前期因競(jìng)爭(zhēng)激烈，32~40 寸產(chǎn)品為走量產(chǎn)品，利潤(rùn)微薄，成本上漲后出現(xiàn)虧損（邊際成本高于售價(jià)）。為減少虧損，企業(yè)主動(dòng)減少小尺寸出貨，Q1 海信/創(chuàng)維/TCL 內(nèi)銷品牌出貨量均下滑20%左右。此外，盈利能力也有較大影響，公司Q1 毛利率同比下滑4pct。
    面板價(jià)格已高位開始下行，后續(xù)成本壓力有望持續(xù)緩解。前期面板價(jià)格上漲源于部分產(chǎn)能退出以及需求強(qiáng)勁造成的供需失衡。隨著17H2 三條8.5代線陸續(xù)爬坡釋放產(chǎn)能，同時(shí)全球電視銷量疲弱，供需失衡已大幅緩解。6月下旬面板報(bào)價(jià)32~55 寸均出現(xiàn)1~2 美金下跌。2018 年中國(guó)電子兩條8.6代線及京東方10.5 代線均將陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)面板價(jià)格中長(zhǎng)期仍有進(jìn)一步下跌空間，公司成本壓力將持續(xù)緩解。并且隨著均價(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年毛利率下滑幅度有望大幅改善。
    內(nèi)銷需求有望恢復(fù)，海外市場(chǎng)提供廣闊空間。前期國(guó)內(nèi)需求短期受到漲價(jià)因素抑制，上半年影響已逐步消化，疊加互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力減輕，預(yù)計(jì)后續(xù)公司內(nèi)銷規(guī)模有望止跌。我們估計(jì)6 月依靠618 促銷，公司國(guó)內(nèi)收入增速將轉(zhuǎn)正。此外，近些年在海外市場(chǎng)公司持續(xù)贊助歐洲杯、世界杯等具有重大影響力的賽事，全球品牌力提升迅速，出口進(jìn)入收獲期?？紤]到公司目前全球市場(chǎng)出貨量份額僅6~8%，與三星有近4 倍差距，后續(xù)具備廣闊提升空間。
    聚好看平臺(tái)用戶變現(xiàn)進(jìn)入加速期，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)3 億左右運(yùn)營(yíng)收入。2017年OTT 廣告與用戶付費(fèi)增長(zhǎng)迅速，公司聚好看平臺(tái)有望實(shí)現(xiàn)3 億左右運(yùn)營(yíng)收入，較2016 年增長(zhǎng)翻倍以上。中長(zhǎng)期隨著公司用戶量持續(xù)積累，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望發(fā)展成十億以上體量，成為公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，并改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升估值水平。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：需求下滑；面板價(jià)格持續(xù)高位；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；
    盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.34/1.63/1.87 元，對(duì)應(yīng)PE 為11/9/8 倍，公司賬面凈現(xiàn)金超過110 億，財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)異，具備一定安全邊際，建議持續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。