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目前我國(guó)自主品牌自動(dòng)擋車(chē)型僅四分之一，與歐美平均水平70%-90%還有極大的差距，隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)機(jī)遇，自動(dòng)擋車(chē)型供不應(yīng)求，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模接近千億。萬(wàn)里揚(yáng)作為A股唯一純正CVT 自動(dòng)變速箱標(biāo)的，切入高速增長(zhǎng)行業(yè)，將會(huì)率先受益。
    限制供應(yīng)+技術(shù)壁壘，國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行：由于極高的技術(shù)壁壘，我國(guó)自動(dòng)變速箱供應(yīng)長(zhǎng)期被外資把控，僅有少數(shù)本土企業(yè)有能力開(kāi)發(fā)自動(dòng)變速箱，大部分整車(chē)長(zhǎng)期面臨受制于人局面，嚴(yán)重影響整車(chē)企業(yè)消費(fèi)端競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期看來(lái)，我們認(rèn)為整車(chē)廠(chǎng)垂直vs.第三方供應(yīng)兩種模式將長(zhǎng)期并存，是否能達(dá)到盈虧平衡的穩(wěn)定銷(xiāo)量是模式選擇的關(guān)鍵因素。面對(duì)巨大的市場(chǎng)，中國(guó)亟需自己的自動(dòng)變速箱供應(yīng)商。CVT 作為三大技術(shù)流派之一，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，成本較低，高性?xún)r(jià)比深受10 萬(wàn)左右區(qū)間的自主品牌車(chē)企歡迎，未來(lái)市場(chǎng)空巨大。
    配套自主品牌，新客戶(hù)開(kāi)拓順利未來(lái)有望高端化：萬(wàn)里揚(yáng)收購(gòu)奇瑞變速箱，不僅直接納入奇瑞的變速箱供應(yīng)體系，拉動(dòng)了變速箱初始銷(xiāo)量，其CVT19 系列產(chǎn)品將于2017 年下半年相繼切入北汽銀翔與力帆的供應(yīng)體系。2018 年，新產(chǎn)品CVT25 落地值得期待，有望納入吉利等客戶(hù)的供應(yīng)體系，配套車(chē)型與客戶(hù)將進(jìn)一步拓展。隨著產(chǎn)品進(jìn)一步成熟，有望實(shí)現(xiàn)自主替代突破，進(jìn)軍更為高端的市場(chǎng)。
    多業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，內(nèi)飾AT 業(yè)務(wù)同發(fā)展：公司收購(gòu)金星內(nèi)飾，并與恩坦華內(nèi)飾合資，內(nèi)飾板塊有望扭虧為盈，不僅與目前整車(chē)客戶(hù)形成協(xié)同效應(yīng)，并有望并通過(guò)恩坦華快速納入寶馬等豪華車(chē)內(nèi)飾件供應(yīng)體系。公司牽手德國(guó)變速箱檢測(cè)專(zhuān)家吉孚動(dòng)力，共同打造AT 產(chǎn)品的研發(fā)，有望在未來(lái)進(jìn)行AT，PHEV 多種自動(dòng)變速箱的供應(yīng)。此外，公司擬設(shè)產(chǎn)業(yè)基金，具有外延并購(gòu)預(yù)期，新能源變速箱，汽車(chē)電子等業(yè)務(wù)有條不紊地進(jìn)行。
    估值與盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)以上邏輯與我們對(duì)公司盈利情況的預(yù)測(cè)，2017/18/19對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增幅為81.16%/40.24%/21.41%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為8.27/12.54/16.30億元，增幅為165.04%/51.51%/30.00%。相應(yīng)EPS 分別為0.61/0.93/1.21，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期; 乘用車(chē)市場(chǎng)與主要客戶(hù)銷(xiāo)量增速放緩;主要潛在客戶(hù)自主研發(fā)進(jìn)展突破; 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。