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隨著全球經濟復蘇和中老年人比例增加，全球按摩器市場有望保持10%的復合增速，2018 年市場規(guī)模有望達到138 美元。我國按摩器具的家庭滲透率僅1-2%，與日本和韓國20%和12%滲透率相比還有巨大的提升空間。隨著居民消費水平提升和老齡化進程加快需求有望持續(xù)增長，大規(guī)模的線上線下多維度市場推廣將提升按摩器的知曉率和認知度，市場需求有望轉變?yōu)閷嶋H購買力，未來5 年滲透率或將提升至5%左右，保持高速增長勢頭。
    公司具備強大的研發(fā)制造實力、全產業(yè)鏈的優(yōu)勢以及自主品牌全球化布局，有望成為全球按摩器行業(yè)龍頭。公司是全球最大的按摩器ODM 企業(yè)，憑借公司在研發(fā)、技術創(chuàng)新、生產、制造等行業(yè)領先的優(yōu)勢與國際一流健康品牌商（Homedics、Honeywell、日本松下等）建立了緊密的合作關系，推動ODM業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長；同時公司也是行業(yè)內唯一一家具有集品牌、營銷、研發(fā)、制造、服務于一體的全產業(yè)鏈集團；在此基礎上，近年來公司實施“多品牌，國際化”戰(zhàn)略，通過自建及并購海外知名健康品牌的方式從ODM 業(yè)務向自有品牌延伸，在美國（COZZIA）、歐洲（MEDISANA）、東南亞和中國（OGAWA）、日本（FUJIMEDIC）、中國臺灣（FUJI）都已具備了較強的本土化運營能力。憑借強大研發(fā)實力開發(fā)領先于市場的標桿產品，規(guī)?；a的高質量低成本按摩器，各地區(qū)的知名品牌通過本土化運作快速搶占市場，進一步擴大產品需求，形成良性循環(huán)，公司有望成為全球按摩器行業(yè)龍頭。
    中國市場增速快，多渠道助力OGAWA 搶占市場。隨著消費水平增長、健康意識提升、市場宣傳力度加大，中國市場的按摩保健器具市場滲透率有望從1-2%提升至5%左右，保持高速增長。OGAWA 以智能化按摩椅為主，輔以按摩小器具，是亞洲知名的按摩保健品牌，擁有702 家門店，其中國內450 家。通過線下門店、線上網點、共享經濟（機場、火車站、電影院等商務場景）等渠道大力推廣，并積極開發(fā)健康檢測和遠程診斷等增值服務。OGAWA 綜合競爭優(yōu)勢明顯，有望在高速成長的中國市場搶占更多市場份額。
    盈利預測與投資建議。隨著公司自主品牌快速放量帶來的收入增長和毛利率提升，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤復合增速將達到39%。隨著盈利能力更強的自主品牌占比將會逐步提升，公司凈利潤增速有望提升，結合公司2017 年34%的歸母凈利潤增速以及可比公司2017 年38 倍的平均估值，我們保守給予公司2017 年35 倍PE，對應股價為21.35 元，維持“買入”評級。
    風險提示：按摩器銷量或低于預期的風險；匯兌損益風險。