>> 華泰證券-博世科（300422）技術(shù)厚積薄發(fā)，訂單博觀取約-170703
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
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我們認為公司目前具有“技術(shù)強+布局優(yōu)+彈性大”的特點，2016-2019 年凈利潤復合增速有望達到85%，長期有望成長為優(yōu)質(zhì)的環(huán)境綜合治理服務商，投資價值凸顯。
核心競爭力：研發(fā)基因，前瞻布局
公司研發(fā)實力主要體現(xiàn)在：1）創(chuàng)始人具有高?？蒲斜尘?，大多具有教授職稱和擔任大學院系主要負責人的經(jīng)歷，研發(fā)人員占總員工人數(shù)的40%以上；2）自主研發(fā)核心設備與技術(shù)，有助于降低成本，提高競爭力；3）迅速在黑臭水體治理、土壤修復等環(huán)境治理細分領(lǐng)域取得突破。公司前瞻性的業(yè)務布局主要體現(xiàn)在：1）業(yè)務領(lǐng)域從工業(yè)廢水向市政、土壤等領(lǐng)域延伸，保障業(yè)績長期可持續(xù)發(fā)展；2）抓住PPP 推廣的機遇：憑借技術(shù)優(yōu)勢，獲取大量市政污水、供水、流域修復類訂單，2015、2016 年新簽訂單增速達109%、70%，2016 年新簽訂單中PPP 訂單占50%。
市場廣闊：水土共治，多點開花
我們判斷水治理（鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理、流域生態(tài)修復）、土壤修復、油田環(huán)保有望驅(qū)動公司未來幾年增長。1）水治理市場廣闊：截至17 年3 月底，財政部PPP項目庫中生態(tài)建設與環(huán)保總投資額達7,441 億元；我們預計“十三五”鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理市場投資規(guī)模近千億，公司研發(fā)出適用鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理的ACM成套設備，競爭優(yōu)勢突出；2）土壤修復政策加碼：土壤污染防治法草案今年6 月提交人大審議，有望今年內(nèi)出臺，促進土壤治理；公司12 年起布局土壤修復領(lǐng)域，今年5 月完成加拿大RX公司收購，補充地下水修復技術(shù)；3）油田環(huán)保技術(shù)稀缺：我國油田環(huán)保供需缺口大，成熟技術(shù)和應用較少，加拿大RX公司掌握核心RTTU熱解吸收處理系統(tǒng)，在油田污泥治理領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。
在手訂單充足保障未來增長，首次覆蓋買入評級，目標價18.5-20.2 元
截至2016 年底，公司在手訂單28.9 億元，是2016 年收入的3.5 倍，我們預計2017 年新簽訂單有望增長149%至51.3 億元，有力保障未來增長。預計公司2017~2019 年EPS 為0.43/0.84/1.12 元，增速142%/98%/33%。目前股價對應2017~2019 年P(guān)E 為38/19/14 倍，公司的業(yè)績高成長將逐步消化估值壓力，參考可比公司估值，給予公司2018 年22-24 倍目標PE，對應目標價18.5-20.2 元，首次覆蓋“買入”評級。未來催化劑包括：1）中報高增長；2）PPP 訂單落地超預期；3）土壤污染防治法出臺。
風險提示：項目進度低于預期，毛利率進一步下滑。
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