>> 興業(yè)證券-金牌廚柜（603180）點評報告：加盟擴(kuò)張+同店優(yōu)化，渠道效益顯著增強-170704
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王婉婷，雒雅梅 |
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我們預(yù)計上半年公司平均毛利率水平同比略降，主要原因為加盟渠道收入占比提升（公司 2016直營渠道毛利率約 56%，加盟渠道毛利率約 32%）。上半年凈利潤大幅增長 100%-120%，我們認(rèn)為主要原因為銷售、管理費用率同比大幅下降，一方面加盟渠道費用率水平顯著低于直營渠道，加盟收入快速擴(kuò)張直接提升平均凈利率水平，另一方面公司同店銷售延續(xù) 2016-2017Q1 的高增長態(tài)勢，渠道規(guī)?；?yīng)進(jìn)一步增強，凈利率大幅上升。
渠道擴(kuò)張期，內(nèi)涵外延增長共振：經(jīng)過直營/加盟體系調(diào)整，我們預(yù)期公司未來直營門店數(shù)量增長趨緩，同店管理、激勵優(yōu)化，持續(xù)高增長，加盟門店迅速擴(kuò)張，門店/同店齊升。預(yù)期隨著訂單量快速增長，毛利率因直營/經(jīng)銷結(jié)構(gòu)或略下降，但渠道規(guī)模效益逐漸上升，凈利率提升。金牌正處擴(kuò)張期，內(nèi)涵式增長及外延式擴(kuò)張共振，預(yù)計 2017-18 年 EPS 2.15、2.91元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)銷商開拓風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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