>> 民生證券-第一創(chuàng)業(yè)(002797)調(diào)研簡報-強化固收業(yè)務(wù)優(yōu)勢,資管,投行實力提升-170703
| 上傳日期： |
2017/7/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李鋒 |
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繼續(xù)強化業(yè)務(wù)優(yōu)勢：銷售方面，公司將繼續(xù)深耕已有客戶和業(yè)務(wù)模式，拓寬產(chǎn)品線和客戶線；交易方面，使用對沖工具豐富策略，繼續(xù)加強信用風(fēng)險研究。債券通開啟，債券市場將迎來增量資金、提升市場景氣，公司業(yè)務(wù)將受益。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)穩(wěn)步精品化發(fā)展， 1+N 模式激活營業(yè)部動力
公司營業(yè)部采取成熟一家發(fā)展一家的模式，目前共設(shè)40 家，數(shù)量在上市券商中不占優(yōu)勢，但公司營業(yè)部采取精品化發(fā)展模式，交易量市占率、部均交易量穩(wěn)步提升。采取1+N 模式，營業(yè)部業(yè)務(wù)擴大后可提升為分公司，激活營業(yè)部動力。目前共設(shè)4家分公司，其中3 家為經(jīng)紀業(yè)務(wù)分公司。
資管業(yè)務(wù)貢獻四成，收入結(jié)構(gòu)相對多元
公司收入結(jié)構(gòu)相對多元化，對經(jīng)紀業(yè)務(wù)依賴度較低。2016 年，資管業(yè)務(wù)收入6.24億元，占總收入比為30.79%；證券經(jīng)紀及信用業(yè)務(wù)收入占比26.79%；投行收入占比14.77%；固收業(yè)務(wù)收入占比12.56%；私募股權(quán)基金管理與另類投資業(yè)務(wù)收入占比6.78%。
公司通過控股子公司創(chuàng)金合信開展公募基金管理業(yè)務(wù)，通過全資子公司一創(chuàng)投資開展私募股權(quán)基金管理業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成券商資管+公募基金+私募股權(quán)基金管理的大資管格局，收入貢獻穩(wěn)步上升。
以固收業(yè)務(wù)為核心，全面發(fā)展各業(yè)務(wù)條線
公司未來三年戰(zhàn)略是“成為一家有固定收益特色、業(yè)績優(yōu)良的上市證券公司”，主要通過四個方面來實現(xiàn)戰(zhàn)略目標：一是強化固收業(yè)務(wù)，深化固收全業(yè)務(wù)鏈；二是做大資管業(yè)務(wù)，深化“大資管”布局，擴大主動管理規(guī)模；三是通過增厚客戶基礎(chǔ)、擴大客戶資產(chǎn)規(guī)模、做大信用業(yè)務(wù)，提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率；四是通過擴大股/債承銷規(guī)模、做強上游產(chǎn)品、提供綜合金融服務(wù)，同時將收購摩根大通所持一創(chuàng)摩根33.3%的股權(quán)，整合資源加強協(xié)同，提升投行業(yè)務(wù)市占率。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司固收業(yè)務(wù)特色鮮明，布局“大資管”快速發(fā)展券商資管與公募基金，風(fēng)控良好。預(yù)計第一創(chuàng)業(yè)2017-2019 年BVPS 4.18/4.5/4.87 元，對應(yīng)PB 分別為2.2、2.1 和1.9 倍，給予強烈推薦評級。
四、風(fēng)險提示：公司戰(zhàn)略推進不及預(yù)期；證券牌照加速放開；債券市場波動超預(yù)期。
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