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本次激勵(lì)計(jì)劃涉及中層管理人員281 人和核心業(yè)務(wù)人員131 人，加上公司關(guān)鍵部門高管上市前已通過(guò)禾樂(lè)投資持有公司股份，整體激勵(lì)全面到位，綁定核心人員利益，充分激發(fā)各級(jí)員工積極性，保障業(yè)績(jī)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。公司此次激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件為17-19 年凈利潤(rùn)增速達(dá)到5%、44%和31%，大幅超越此前市場(chǎng)一致預(yù)期，也從一個(gè)方面也彰顯了公司對(duì)未來(lái)兩年高速發(fā)展的信心。
    未來(lái)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃的三年業(yè)績(jī)有較大可能。一方面從現(xiàn)有業(yè)務(wù)看，女裝主業(yè)逐步調(diào)整到位，新品牌快速增長(zhǎng)、直營(yíng)擴(kuò)張適度放緩將推動(dòng)未來(lái)盈利能力有望逐步提升。公司此前進(jìn)行女裝年輕化、個(gè)性化轉(zhuǎn)型，短期影響收入端表現(xiàn)，加上前幾年新開(kāi)直營(yíng)店較多、行業(yè)終端整體調(diào)整，導(dǎo)致期間費(fèi)用以及存貨減值等增長(zhǎng)很快因而拖累盈利。隨著轉(zhuǎn)型調(diào)整的完成，公司核心品牌將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、新興品牌有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，費(fèi)用率和減值減值損失的降低將進(jìn)一步帶動(dòng)公司收入與盈利規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階。另一方面，作為一個(gè)現(xiàn)金流良好、貨幣資金較為較為充足的次新股，此次股權(quán)激勵(lì)后也不排除有外延的可能。
    我們看好未來(lái)公司在設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端反應(yīng)效率等核心快時(shí)尚能力的提升所帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，良好的企業(yè)文化和關(guān)鍵高管、中層核心人員的充分激勵(lì)有助于保障公司長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。首發(fā)募集資金的到位將進(jìn)一步提升公司供應(yīng)鏈管理能力，加快終端反應(yīng)效率，進(jìn)一步加速公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，鞏固和提升公司在業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們目前維持公司2017-2019 年每股收益分別為1.01 元、1.16 元和1.34 元的預(yù)測(cè)，維持公司2017 年34 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.34 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。若以已解鎖條件衡量，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年、19 年為20倍和16 倍PE 估值，PEG 具備一定吸引力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流行趨勢(shì)變化、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等