>> 東吳證券-聚光科技（300203）定增過會快于市場預(yù)期，資金到位助推業(yè)績增長-170707
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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今年以來，在監(jiān)管力度空前趨嚴(yán)、定增事項難度加大的形勢下，公司仍然在相對較短的時間內(nèi)完成定增過會流程，體現(xiàn)出公司戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)布局契合管理層的思路，受到政策和監(jiān)管層的支持。我們再次重申，在再融資新規(guī)對于融資規(guī)模做出限制的形勢下，資金優(yōu)勢將成為公司在行業(yè)競爭格局中脫穎而出的重要砝碼，根據(jù)再融資進(jìn)程判斷批文有望于下半年到手，一旦募集資金到位，在降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、有效填補(bǔ)資金缺口的同時，有望為公司長期業(yè)績高增長提供充足助力。
以監(jiān)測切入治理，以治理促進(jìn)主業(yè)，新商業(yè)模式助力成長：1）以PPP +智慧環(huán)保為入口，立足監(jiān)測切入環(huán)境治理項目。治理污染的前提是要能夠準(zhǔn)確監(jiān)測現(xiàn)狀，公司獨有的水氣土全系列一體化監(jiān)測能夠在項目中為地方政府提供最關(guān)鍵的全局化信息，先天具備統(tǒng)籌下游治理的優(yōu)勢，利于公司作為牽頭方獲得整個污染治理項目訂單。2）從本質(zhì)上看，PPP與智慧環(huán)保都是監(jiān)測行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力監(jiān)測業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以PPP和智慧環(huán)保為平臺承接環(huán)境治理訂單，重資產(chǎn)低毛利部分分包，而核心監(jiān)測業(yè)務(wù)由原先的項目一部分?jǐn)U大到打包覆蓋整個項目監(jiān)測需求，實現(xiàn)由點到面的拓展，單個設(shè)備銷售訂單可擴(kuò)大十倍，助力監(jiān)測行業(yè)馬太效應(yīng)。
黃山PPP項目落地，協(xié)同+強(qiáng)示范效應(yīng)：1）黃山PPP項目政府付費總額12.54億元，占公司2015年度營收的68.38%，遠(yuǎn)超2015年8月框架協(xié)議中預(yù)計的5億元投資總額。2）協(xié)同效應(yīng)將超預(yù)期：公司通過參股SPV參與該項目的設(shè)計、建設(shè)、融資、運(yùn)維等，已表態(tài)會將最核心的業(yè)務(wù)放進(jìn)項目。考慮到公司是PPP項目牽頭方有一定決策權(quán)，我們認(rèn)為項目實施大概率帶動自身監(jiān)測設(shè)備銷售和環(huán)保工程服務(wù)。3）PPP模式外延可期：作為公司各框架協(xié)議中首個落地的PPP訂單，黃山項目標(biāo)志著公司完成對PPP模式的探索，由原先單表銷售-系統(tǒng)集成銷售-解決方案銷售突破新增PPP模式，通過黃山項目分享PPP模式紅利后，強(qiáng)示范效應(yīng)下將帶來更多訂單落地，進(jìn)一步強(qiáng)化構(gòu)建"從監(jiān)測檢測到大數(shù)據(jù)分析再到治理工程"的環(huán)境治理整體解決方案，推動公司長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。
VOCs+智慧環(huán)保帶動業(yè)績新增量：1）VOCs排污費政策出臺近一年執(zhí)行順利，結(jié)合環(huán)境稅政策即將推出，帶動VOCs監(jiān)測需求提升。公司以政府采購數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1億VOCs大單，實現(xiàn)國內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs監(jiān)測的重大突破，目前已經(jīng)完成了部分在線監(jiān)測和信息化平臺的建設(shè)、以及完成了部分設(shè)備的安裝和調(diào)試，未來有望作為樣板工程全國化復(fù)制。2）公司憑借在手大規(guī)模的智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，結(jié)合監(jiān)測設(shè)備制造優(yōu)勢和監(jiān)測運(yùn)維的數(shù)據(jù)積累，致力搭建集"檢測/監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+云計算+咨詢+治理+運(yùn)維"業(yè)務(wù)于一體全套解決方案，進(jìn)一步提升客戶粘性和產(chǎn)品綜合競爭力。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司17-19年EPS1.33、1.62、2.03元（假設(shè)2017年完成增發(fā)），對應(yīng)PE 22、18、14倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司發(fā)展不如預(yù)期；安譜、三峽并表整合低于預(yù)期。
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