>> 東吳證券-聚光科技（300203）中標(biāo)首個(gè)工業(yè)水處理項(xiàng)目，更多運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目落地可期-170608
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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公司于2016 年11 月收購的華春環(huán)保，是國(guó)內(nèi)成立較早的專業(yè)化水務(wù)公司之一，長(zhǎng)期致力于市政污水、工業(yè)給水、市政給水處理以及石油、化工、電力、冶金、電鍍、造紙、印染、食品加工等廢水處理和回用等水務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，同時(shí)擁有濃水零排放工程、廢氣治理和固體廢棄物處理的整套工藝技術(shù)。在20 余年的發(fā)展過程中，公司獲得專利技術(shù)20 余項(xiàng)，承擔(dān)建設(shè)或投資建設(shè)的自來水廠（公司）、污水廠數(shù)十個(gè)，承擔(dān)系統(tǒng)集成建設(shè)的各類環(huán)境治理工程已超過402 個(gè)，尤其在中石油回用項(xiàng)目中，市場(chǎng)占有率超過了50%。2）首個(gè)工業(yè)水處理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目落地，盈利能力有保障。在公司過往承接的項(xiàng)目和訂單中，以EPC 為主、BOT 為輔（BOT主要是市政項(xiàng)目），此次首個(gè)工業(yè)水處理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目落地前，公司已做了深入的考察和充分的準(zhǔn)備，憑借技術(shù)儲(chǔ)備+管理水平，項(xiàng)目盈利能力有保障。我們分析認(rèn)為，此次項(xiàng)目落地有望釋放積極信號(hào)，未來承接更多工業(yè)領(lǐng)域污水運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目值得期待。
以監(jiān)測(cè)切入治理，以治理促進(jìn)主業(yè)，新商業(yè)模式助力成長(zhǎng)：1）以PPP +智慧環(huán)保為入口，立足監(jiān)測(cè)切入環(huán)境治理項(xiàng)目。治理污染的前提是要能夠準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)現(xiàn)狀，公司獨(dú)有的水氣土全系列一體化監(jiān)測(cè)能夠在項(xiàng)目中為地方政府提供最關(guān)鍵的全局化信息，先天具備統(tǒng)籌下游治理的優(yōu)勢(shì)，利于公司作為牽頭方獲得整個(gè)污染治理項(xiàng)目訂單。2）從本質(zhì)上看，PPP 與智慧環(huán)保都是監(jiān)測(cè)行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以PPP 和智慧環(huán)保為平臺(tái)承接環(huán)境治理訂單，重資產(chǎn)低毛利部分分包，而核心監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)由原先的項(xiàng)目一部分?jǐn)U大到打包覆蓋整個(gè)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)需求，實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)到面的拓展，單個(gè)設(shè)備銷售訂單可擴(kuò)大十倍，助力監(jiān)測(cè)行業(yè)馬太效應(yīng)。
黃山PPP 項(xiàng)目落地，協(xié)同+強(qiáng)示范效應(yīng)：1）黃山PPP 項(xiàng)目政府付費(fèi)總額12.54 億元，占公司2015 年度營(yíng)收的68.38%，遠(yuǎn)超2015 年8 月框架協(xié)議中預(yù)計(jì)的5 億元投資總額。2）協(xié)同效應(yīng)將超預(yù)期：公司通過參股SPV 參與該項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、融資、運(yùn)維等，已表態(tài)會(huì)將最核心的業(yè)務(wù)放進(jìn)項(xiàng)目?？紤]到公司是PPP 項(xiàng)目牽頭方有一定決策權(quán)，我們認(rèn)為項(xiàng)目實(shí)施大概率帶動(dòng)自身監(jiān)測(cè)設(shè)備銷售和環(huán)保工程服務(wù)。3）PPP 模式外延可期：作為公司各框架協(xié)議中首個(gè)落地的PPP 訂單，黃山項(xiàng)目標(biāo)志著公司完成對(duì)PPP 模式的探索，由原先單表銷售-系統(tǒng)集成銷售-解決方案銷售突破新增PPP 模式，通過黃山項(xiàng)目分享PPP 模式紅利后，強(qiáng)示范效應(yīng)下將帶來更多訂單落地，進(jìn)一步強(qiáng)化構(gòu)建“從監(jiān)測(cè)檢測(cè)到大數(shù)據(jù)分析再到治理工程”的環(huán)境治理整體解決方案，推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。
VOCs+智慧環(huán)保帶動(dòng)業(yè)績(jī)新增量：1）VOCs 排污費(fèi)政策出臺(tái)近一年執(zhí)行順利，結(jié)合環(huán)境稅政策即將推出，帶動(dòng)VOCs 監(jiān)測(cè)需求提升。公司以政府采購數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1億VOCs 大單，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測(cè)的重大突破，目前已經(jīng)完成了部分在線監(jiān)測(cè)和信息化平臺(tái)的建設(shè)、以及完成了部分設(shè)備的安裝和調(diào)試，未來有望作為樣板工程全國(guó)化復(fù)制。2）公司憑借在手大規(guī)模的智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，結(jié)合監(jiān)測(cè)設(shè)備制造優(yōu)勢(shì)和監(jiān)測(cè)運(yùn)維的數(shù)據(jù)積累，致力搭建集“檢測(cè)/監(jiān)測(cè)+大數(shù)據(jù)+云計(jì)算+咨詢+治理+運(yùn)維”業(yè)務(wù)于一體全套解決方案，進(jìn)一步提升客戶粘性和產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
定增補(bǔ)流，大股東關(guān)聯(lián)人全額認(rèn)購彰顯發(fā)展信心：1）發(fā)布新的定增方案，擬募集資金不超過7.34 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，定增完成后有望改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，輕裝上陣加速成長(zhǎng)；2）本次定增由實(shí)際控制人的父母李凱、姚堯土（李凱系王健的母親，姚堯土系姚納新的父親，王健及姚納新系公司實(shí)際控制人）分別參與認(rèn)購1500 萬股，認(rèn)購價(jià)格為24.45 元/股，鎖定期3 年，實(shí)際控制人父母全額認(rèn)購彰顯發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS1.33、1.62、2.03 元（假設(shè)2017 年完成增發(fā)），對(duì)應(yīng)PE 21、17、14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司發(fā)展不如預(yù)期；安譜、三峽并表整合低于預(yù)期。
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