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    上年同期低基數(shù)導(dǎo)致2016 年歸母凈利潤高增長，單季度業(yè)績增長穩(wěn)健：2015 年子公司東深電子超額宋成業(yè)績承諾導(dǎo)致公司產(chǎn)生6,400 萬元的戒有并購對(duì)價(jià)損失，而2014-2016 年子公司鑫佰利實(shí)際業(yè)績不達(dá)承諾水平，使得公司產(chǎn)生戒有并購對(duì)價(jià)利得4,593.27 萬元，上述因素導(dǎo)致上年同期利潤基數(shù)較低，2016 年歸母凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，2016 年扣非后的歸母凈利潤同比增長18.16%。從單季度業(yè)績增速看，公司2016Q3、2016Q4、2017Q1 歸母凈利潤依次同比增長121%、64%、48%，主業(yè)呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。從盈利能力看，公司2016 年毛利率48.07%、凈利率19.15%（+4.45pct）；2017 年第一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯提高，未來公司非公開發(fā)行的順利推進(jìn)有望控制財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模。
    研發(fā)投入高，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)平臺(tái)構(gòu)建公司技術(shù)競爭力：公司注重研發(fā)投入，2014-2016年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為9.32%、9.28%和8.76%，高于行業(yè)平均水平。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，2016 年公司環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及運(yùn)維服務(wù)、工業(yè)過程分析系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)室分析儀器、水利水務(wù)工程系統(tǒng)收入分別占比40.59%（-7.87pct）、12.45%（+0.34pct）、20.80%（+5.06pct）和8.22%（-6.36%），安譜實(shí)驗(yàn)并表帶動(dòng)實(shí)驗(yàn)室分析儀器銷售收入占比提高。實(shí)驗(yàn)室儀器作為室內(nèi)儀器，精度要求更高，公司通過持續(xù)投入研發(fā)、推動(dòng)電商平臺(tái)建設(shè)及外延并購等方式打造實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建核心技術(shù)競爭力，同時(shí)為公司充?，F(xiàn)金流提供保障。
    “智慧環(huán)境”產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，綜合治理能力增強(qiáng)帶來首個(gè)PPP 項(xiàng)目落地：公司自2013 年起先后收購控股深圳東深電子90%股權(quán)、北京鑫佰利70%股權(quán)，涉足水利自動(dòng)化、以膜技術(shù)為核心的水環(huán)境治理業(yè)務(wù)；2015 年底宋成收購重慶三峽環(huán)保進(jìn)一步布局生活污水、工業(yè)廢水等污染治理領(lǐng)域；2016 年宋成收購安譜實(shí)驗(yàn)55.58%股權(quán)，宋善實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建集“檢測/監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+云計(jì)算+咨詢+治理+運(yùn)維”業(yè)務(wù)于一體的智慧環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈。公司已不多地政府簽署合作框架協(xié)議，建設(shè)內(nèi)容涉及海綿城市綜合管控平臺(tái)、河流湖庫綜合治理、水質(zhì)監(jiān)測等業(yè)務(wù)，項(xiàng)目多采用PPP 模式，總投資額超17 億元。截至目前公司首個(gè)PPP 項(xiàng)目黃山市黃山區(qū)浦溪河（城區(qū)段）綜合治理工程已落地，投資金額約12.54 億元。預(yù)期PPP 項(xiàng)目的順利推進(jìn)將帶動(dòng)公司業(yè)績增長提速。
    投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.11、1.39 和1.77元，給予增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36.9 元，相當(dāng)于2017 年33 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期