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    核心觀點(diǎn)
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，并購(gòu)提升業(yè)績(jī)顯著：公司2016 年和2017 年一季度業(yè)績(jī)都實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。其中2016 年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到了62.86%。高增長(zhǎng)的原因一方面是2016 年安譜科技完成控股并表，按全年并表計(jì)算，安譜貢獻(xiàn)了2671 萬(wàn)元凈利潤(rùn)。此外，三峽環(huán)保今年也貢獻(xiàn)了1697 萬(wàn)元凈利潤(rùn)。外延并購(gòu)對(duì)公司的業(yè)績(jī)提升效果顯著。在費(fèi)用方面，隨著并購(gòu)的子公司與母公司主業(yè)逐漸磨合、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司整體的管理費(fèi)用率由去年的15.62%下降到14.48%。在業(yè)績(jī)提升與費(fèi)用率下降的情況下，公司的凈利率由2015 年的13.5%增長(zhǎng)到了17.1%，盈利能力顯著提高。
    主業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)：公司2016 年實(shí)現(xiàn)62%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲豢紤]外延并表，主業(yè)實(shí)現(xiàn)了近45%增速，成長(zhǎng)性強(qiáng)。未來(lái)環(huán)保執(zhí)法趨嚴(yán)，將帶動(dòng)監(jiān)測(cè)行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司主業(yè)有望繼續(xù)保持每年30%-40%的高增速。
    PPP 業(yè)績(jī)彈性大，未來(lái)項(xiàng)目落地有望加速：PPP 方面，公司去年底12 億黃山項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)今年可以貢獻(xiàn)4000 多萬(wàn)利潤(rùn)，業(yè)績(jī)彈性10%。此外，公司去年底還收購(gòu)了華春環(huán)保，進(jìn)一步拓展工業(yè)廢水零排放領(lǐng)域，與鑫百利、三峽環(huán)保等形成了更為完善的水治理產(chǎn)業(yè)鏈，提升PPP 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，公司還在積極推進(jìn)定增計(jì)劃，參與人是公司控制人直系親屬，彰顯了對(duì)公司的信心，也有望在未來(lái)加大推進(jìn)PPP 協(xié)議落地、新業(yè)務(wù)拓展等方面的力度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持盈利預(yù)測(cè)，即公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.13、7.95、9.88億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.36、1.76、2.19 元。維持2017 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)40.80 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    PPP 業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期，其他項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期；政策力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；定增進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)