>> 中信建投-華泰股份（600308）新聞紙轉(zhuǎn)型拐點顯，造紙化工齊發(fā)力-170707
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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買入 |
作者： |
花小偉 |
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華泰集團主要生產(chǎn)包括新聞紙、文化紙、生活紙、銅版紙在內(nèi)的四大系列100多個規(guī)格的紙產(chǎn)品，具有年生產(chǎn)新聞紙、文化紙、銅版紙和包裝紙260萬噸、化工及造紙化工助劑200萬噸、年承接印刷能力50萬色令、日印刷800萬對開張的生產(chǎn)能力，是全球最大的新聞紙生產(chǎn)基地和全國最大的鹽化工生產(chǎn)基地。
（2）雙主業(yè)并驅(qū)，造紙積極調(diào)整，化工盈利良好。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋造紙、化工兩大產(chǎn)業(yè)，其中公司新聞紙市場占有率達(dá)到30%以上，2016年公司新聞紙產(chǎn)品實現(xiàn)收入24.07億元，同比下降16.43%，銷量70.16萬噸，同比下降16.23%。新聞紙行業(yè)出現(xiàn)供大于求的情況，公司積極應(yīng)對，調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，將部分新聞紙生產(chǎn)線轉(zhuǎn)為生產(chǎn)包裝文化紙，轉(zhuǎn)線后目前擁有200萬噸左右的包裝文化紙產(chǎn)能?；ぐ鍓K作為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營狀況良好，2016年公司化工主業(yè)實現(xiàn)收入16.04億元，同比增長17.85%，銷量205.91萬噸，同比大幅增長31.27%。其中華泰化工集團凈利潤達(dá)1.81億元，化工板塊優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績有效減輕了造紙業(yè)務(wù)增速下滑對公司的影響。
（3）募資10億加碼化工主業(yè)，大股東出資1億。為了公司更好地進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整及持續(xù)發(fā)展，進一步拓展化工產(chǎn)業(yè)鏈條，加快精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司此次提出本次非公開發(fā)行股票申請，擬向包括控股股東華泰集團在內(nèi)的不超過10名特定投資者募集資金不超過9.3億元，用于投資精細(xì)化工有機合成中間體及配套項目及補充流動資金。其中6.57億用于精細(xì)化工項目，2.73億用于補流，大股東華泰集團承諾以1億元認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股份。
我們認(rèn)為，公司一方面在新聞紙市場萎縮情況下積極應(yīng)對，包裝紙文化紙的轉(zhuǎn)線生產(chǎn)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，有效對沖新聞紙下滑影響；另一方面公司擁有全國最大的氯堿鹽化工基地，在目前鹽化工基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展附加值高的精細(xì)化工產(chǎn)品，募投項目有利于提升公司化工板塊的生產(chǎn)規(guī)模，豐富公司化工板塊的產(chǎn)品譜系，從而全面提升公司的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。
造紙行業(yè)景氣反彈，盈利能力不斷提升
2017上半年，造紙行業(yè)景氣反彈。原材料方面，紙漿2017上半年均價5063.43元/噸，同比2016上半年的4284.33元/噸提高18.18%；廢紙2017上半年均價1725.51元/噸，同比2016上半年的1285.01元/噸提高34.28%；紙價方面，雙膠紙2017上半年均價6207元/噸，同比2016上半年的5343元/噸提高16.17%；銅版紙2017上半年均價6586元/噸，同比2016上半年的5110元/噸提高28.89%；瓦楞紙2017上半年均價3500元/噸，同比2016上半年的2576元/噸提高35.86%。
下半年木漿新增270萬噸產(chǎn)能投放，成本下行利好公司業(yè)績
公司目前紙漿產(chǎn)能20萬噸左右，造紙產(chǎn)能250萬噸，自產(chǎn)紙漿遠(yuǎn)不能滿足公司原材料需求，每年外購紙漿構(gòu)成公司主要成本。而我國目前紙漿60%依靠進口，紙漿價格主要取決于國際紙漿供需格局。根據(jù)我們的測算，2017年下半年，國際新增紙漿產(chǎn)能或達(dá)到275萬噸。巴西Fibria生產(chǎn)線（設(shè)計產(chǎn)能195 萬噸）提前至9月投產(chǎn)，預(yù)計今年可生產(chǎn)38萬噸紙漿。芬蘭Aanekoski漿廠的80萬噸針葉漿產(chǎn)能亦將于2017Q3投放，在大規(guī)模國際新增紙漿產(chǎn)能壓制下下半年紙漿或?qū)⒊袎?，為公司造紙業(yè)績帶來向上彈性。
投資建議：公司作為化工+造紙龍頭，一方面在造紙行業(yè)景氣向上背景下造紙主業(yè)拐點已顯，盈利能力相對2016年明顯提高；另一方面公司化工主業(yè)始終保持良好的盈利水平，此次定增10億加碼精細(xì)化工項目，未來競爭力將繼續(xù)提高。我們預(yù)計公司2017-2018年凈利潤分別為6.8億，8.02億，對應(yīng)PE分別為10倍，8倍，目前公司市值68.19億，小市值，低估值，大彈性，調(diào)高評級至"買入"。
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