>> 海通證券-華泰股份(600308)造紙業(yè)績大幅好轉(zhuǎn),化工成增長新動力-160714
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2016/7/15 |
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作者： |
曾知 |
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2015 年公司新聞紙的毛利率為10.73%，文化紙的毛利率為11.03%，包裝紙毛利率約為18.56%。2016 年包裝紙生產(chǎn)線運行逐漸穩(wěn)定，毛利率將繼續(xù)提升，預(yù)計可以達到20%以上。
受益溶解漿漲價，原材料價格下降和財務(wù)費用降低。安徽華泰子公司擁有10萬噸的溶解漿產(chǎn)能和15 萬噸的文化紙產(chǎn)能。15 年該子公司虧損1.01 億，主要是因為設(shè)備運行不穩(wěn)定、溶解漿產(chǎn)品需求不佳且價格較低。預(yù)計2016 年該子公司將實現(xiàn)大幅減虧，主要受益于溶解漿價格穩(wěn)中有升，原材料楠木片及化學(xué)漿價格下降及貸款利率降低導(dǎo)致財務(wù)費用減少。
化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈延伸，新產(chǎn)能投放增厚公司業(yè)績。2015 年公司的化工產(chǎn)品營業(yè)收入為13.61 億，凈利潤貢獻2.03 億，主要產(chǎn)品為離子膜燒堿（50 萬噸產(chǎn)能）、雙氧水等。公司重點推進實施了一批產(chǎn)業(yè)鏈延伸項目，預(yù)計將于16年陸續(xù)投產(chǎn)達產(chǎn)，其中年產(chǎn)25 萬噸離子膜燒堿搬遷改造項目于2016 年下半年正式投產(chǎn)。
定增助力公司轉(zhuǎn)型精細化工，業(yè)績增長可期：公司于7 月13 日公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金9.3 億，大股東華泰集團現(xiàn)金出資1 億認購。底價不低于4.22 元/股，以詢價方式確定發(fā)行價格。其中2.73 億用于補充流動資金，6.57 億用于精細化工有機合成中間體及配套項目。此次募投項目主要內(nèi)容包括年產(chǎn)2 萬噸的對氨基苯酚、年產(chǎn)1 萬噸的間苯二胺及配套設(shè)施。預(yù)計投產(chǎn)后可實現(xiàn)銷售收入9.36 億，稅前利潤1.88 億元。
少壯派管理層接任，為公司注入活力。2016 年5 月股東大會之后，公司原董事長李建華先生退出公司董事會，新任管理層年輕有為，動力充足，對公司成長充滿信心。新任董事長、總經(jīng)理、董事及其他高管等于2015 年7 月從二級市場買入公司股票，購買均價約為6.46 元/股，合計77 萬股，約占公司總股本的0.07%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為1.23、1.86 和2.27 億元，對應(yīng)EPS 為0.11、0.16 和0.19 元，增速為91%、51%和22%。
公司充分受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，原材料價格下跌，溶解漿市場回暖和化工產(chǎn)品新產(chǎn)能投放，2016 年業(yè)績將大幅好轉(zhuǎn)，且未來幾年業(yè)績增長穩(wěn)定。采用PB 估值法，參考行業(yè)內(nèi)可比公司，給予公司16 年估值為1.1 倍，對應(yīng)目標價6.06 元，“增持”評級。
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