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實(shí)現(xiàn)利潤總額1.04 億元，同比上升50.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤7066.91 萬元，同比上升20.47%；其中2 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.66 億元，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4309 萬元，同比增長28.93%。
    機(jī)制紙產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，毛利率上升，結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。上半年機(jī)制紙營收為35.40 億元，同比基本持平。產(chǎn)量97.19 萬噸，同比上升4.97% ，銷量96.46 萬噸，同比上升5.38%。分種類來看，文化紙和包裝紙營收大幅增加，新聞紙和銅版紙的營收均有不同程度的下滑。其中文化紙營收同比增長23.30%，包裝紙營收同比增長202.68%。毛利率同比上漲1.42 個百分點(diǎn)。
    其中新聞紙的毛利率水平有所上升，主要由于原材料廢紙的價格下降。包裝紙由于低毛利的品種產(chǎn)銷量上升，毛利率水平有所下降。文化紙毛利率水平穩(wěn)定，銅版紙則受益于原材料木漿價格下降毛利率水平上升2.47 個百分點(diǎn)。
    化工產(chǎn)品營收增長，毛利率有所下滑。 上半年化工子公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55 億元，同比增長9.78%，主要為離子膜燒堿、雙氧水等產(chǎn)品貢獻(xiàn)。毛利率水平下降1.98 個百分點(diǎn)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，上半年公司燒堿（32%離子膜）出廠價平均值為 505 元/噸，同比下降3.39%，燒堿（50%離子膜）出廠價平均值為871 元/噸，同比上漲5.90%。分季度來看，以燒堿（32%離子膜）為例，公司的出廠價平均值較低，為490 元/噸，2 季度有所上漲，為520 元/噸。公司燒堿產(chǎn)品主要以32%的濃度為主，價格的波動影響了毛利率水平。
    定增助力化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來業(yè)績增長可期。公司于7 月公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金9.3 億，大股東華泰集團(tuán)現(xiàn)金出資1 億認(rèn)購。其中2.73 億用于補(bǔ)充流動資金，6.57 億用于精細(xì)化工有機(jī)合成中間體及配套項(xiàng)目。此次募投項(xiàng)目主要內(nèi)容包括年產(chǎn)2 萬噸的對氨基苯酚、年產(chǎn)1 萬噸的間苯二胺及配套設(shè)施。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入9.36 億，稅前利潤1.88 億元。另外，15 年公司重點(diǎn)推進(jìn)實(shí)施了一批產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于16 年陸續(xù)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，其中年產(chǎn)25 萬噸離子膜燒堿搬遷改造項(xiàng)目于2016 年下半年正式投產(chǎn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)16-18 年凈利潤為1.23、1.86 和2.27 億元，對應(yīng)EPS 為0.11、0.16 和0.19 元，增速為91%、51%和22%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)和化工產(chǎn)品新產(chǎn)能投放，未來幾年業(yè)績增長穩(wěn)定。給予16 年1.1 倍PB（16 年BVPS 為5.51），對應(yīng)目標(biāo)價6.06 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。機(jī)制紙?jiān)牧蟽r格上漲，化工品價格波動，新產(chǎn)能投放進(jìn)度緩慢。