>> 華泰證券-廈門鎢業(yè)（600549）鋰電續(xù)航，稀土鎢鉬開新章-170709
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
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作者： |
李斌 |
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公司于4 月發(fā)布限制性股票激勵計劃（草案），擬實行高管和核心人員股權激勵措施。多重行業(yè)催化和內(nèi)部激勵機制完善下，公司業(yè)績有望持續(xù)向好，核心資產(chǎn)價值亟待重估。
電池材料配合下游需求擴產(chǎn)，業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長中
16 年鋰離子材料產(chǎn)品尤其是三元材料產(chǎn)銷增長較快，盈利實現(xiàn)扭虧；17年公司在下游需求不斷增長的環(huán)境下，基于1.6 萬噸正極材料產(chǎn)能進一步提高產(chǎn)能利用率，繼續(xù)推進在建產(chǎn)能。廈門和三明新建的共計1.6 萬噸產(chǎn)能預計18 年下半年投產(chǎn)，長期來看，還將新增寧德地區(qū)的4 萬噸產(chǎn)能。產(chǎn)能利用率的提升帶來盈利逐步改善，公司與國內(nèi)外主流電池廠商合作密切，我們預計17-18 年鋰電業(yè)務的凈利潤有望由負轉正，并持續(xù)提升。
鎢和稀土資源處漲價周期，具備業(yè)績增長空間
公司三個礦山目前鎢精礦年產(chǎn)能可達1.2 萬噸，可采資源金屬量超過80 萬噸；17 年3 月以來，鎢精礦價格上漲超過10%，7 月初價格達到8.2 萬元/噸，旗下兩座自有礦山實現(xiàn)盈利。按照當前價格假設下，公司僅自產(chǎn)鎢精礦年化利潤可達3 個億。2016Q4 至今，主要稀土品種漲幅30%以上，公司稀土業(yè)務2016 年實現(xiàn)了扭虧，稀土礦和冶煉產(chǎn)量預期穩(wěn)定在1000 噸和2000 噸的水平。據(jù)我們初步測算，若稀土價格能夠上漲100%，理論上公司稀土礦產(chǎn)和冶煉凈利潤彈性能夠達到約3 億元。
員工持股計劃擬施行，混改有望多層次推進
公司于16 年底對鋰電材料業(yè)務進行整合，成立廈鎢新能源，將公司所屬的鋰電業(yè)務資產(chǎn)、負債和業(yè)務相關人員整體劃轉或出資給廈鎢新能源，實現(xiàn)電池材料業(yè)務的獨立運作。公司17 年4 月份發(fā)布限制性股票激勵計劃（草案），計劃通過實行核心骨干員工持股進行混合所有制改革，加強公司激勵機制，后續(xù)也計劃引進鋰電池材料上下游戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。
主營業(yè)務領域增量明顯，維持“增持”評級
17 年以來公司主營產(chǎn)品價格分別上漲10%和30%以上，我們上調(diào)公司盈利預測。假設17-19 年鎢精礦均價為8、8.5、9 萬元/噸，17 年稀土均價上漲30%，產(chǎn)量相對穩(wěn)定，鋰電材料業(yè)務保持30%的增速。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為97.80、111.31 和126.79 億元，歸母凈利潤分別為5.84、7.49 和9.05 億元；參考同行業(yè)17 年PB 水平（4-5 倍），鑒于中報業(yè)績釋放尚存在不確定性，暫給予17 年PB4.5-5 倍，對應上調(diào)合理股價區(qū)間至28.53-31.70 元，維持“增持”評級。
風險提示：公司項目進度不及預期；金屬價格下跌。
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