>> 華泰證券-天馬科技（603668）消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能釋放可期-170709
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許奇峰 |
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而隨著我國水產(chǎn)品總量的迅速上升，“吃魚難”的問題得到了有效解決，水產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)向“質(zhì)量型、健康型”的發(fā)展趨勢。
特種水產(chǎn)配合飼料普及率依舊偏低，行業(yè)集中度亟待提升
目前養(yǎng)殖的主要特種水產(chǎn)動(dòng)物中，鰻鱺、鱉、鱘魚、鮭鱒等淡水品種飼料普及率較高，但海水魚配合飼料普及率仍較低，石斑魚、大黃魚等海水魚配合飼料普及率僅在20%左右。全國特種水產(chǎn)配合飼料生產(chǎn)企業(yè)約有600家左右，主要分布在福建、廣東、浙江和山東等沿海省市，年產(chǎn)4 萬噸以上特種水產(chǎn)配合飼料的企業(yè)不足25 家，行業(yè)較為分散。
產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先行業(yè)，預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)能開始釋放
2016 年底，公司特種水產(chǎn)配合飼料設(shè)計(jì)產(chǎn)能12.72 萬噸，IPO 募投項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后新增設(shè)計(jì)產(chǎn)能11.71 萬噸。隨著募投項(xiàng)目2017 年4 月的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，2017 年產(chǎn)能將得到較大的提升，未來產(chǎn)值總額增長潛力較大。
集中化生產(chǎn)輔以直銷模式，毛利水平高于行業(yè)平均
普通水產(chǎn)配合飼料以同質(zhì)化、價(jià)格競爭為主要特征，而特種水產(chǎn)配合飼料是以技術(shù)競爭、服務(wù)競爭為主要特征，行業(yè)的盈利水平遠(yuǎn)高于普通水產(chǎn)配合飼料。公司產(chǎn)品種類豐富，能夠滿足養(yǎng)殖戶不同品種、不同階段的多樣化需求，客戶的忠誠度較高。因此，公司銷售環(huán)節(jié)的議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠靈活根據(jù)行業(yè)上下游情況制定價(jià)格策略。
水產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)與市場份額提升雙驅(qū)動(dòng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
公司是特種水產(chǎn)配合飼料行業(yè)龍頭，在中國水產(chǎn)品消費(fèi)逐漸由“溫飽型”向“質(zhì)量型、健康型”發(fā)展的大背景下，公司一方面享受特種水產(chǎn)品行業(yè)專業(yè)化配合飼料普及率提升的紅利，另一方面正憑借自身強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢以及2017 年的產(chǎn)能釋放進(jìn)一步提升市場份額。我們預(yù)計(jì)2017 年公司特種水產(chǎn)配合飼料銷量12.35 萬噸左右，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.40 億元，對應(yīng)EPS 0.47 元?？紤]到公司在行業(yè)中的龍頭地位以及自身技術(shù)研發(fā)實(shí)力，作為A 股特種水產(chǎn)飼料稀缺標(biāo)的未來三年迎來業(yè)績高增長，給予公司2017 年40-41 倍的PE 估值水平，對應(yīng)2017 年目標(biāo)價(jià)為18.80-19.27 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：魚粉、淀粉、豆粕價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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