>> 中信證券-廈門鎢業(yè)（600549）投資價值分析報告-國內(nèi)稀有資源龍頭，搶占新能源材料先機(jī)-170710
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
大?。?/td>
| 2675KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司擁有國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的鎢、鉬和稀土上游礦產(chǎn)資源和完整的深加工產(chǎn)業(yè)鏈；公司早在2002 年進(jìn)入新能源電池材料領(lǐng)域，具備優(yōu)秀的技術(shù)與渠道優(yōu)勢。
行業(yè)分析：1）鎢行業(yè)持續(xù)回暖。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016 年中國鎢消費3.1 萬噸，預(yù)測2020 年達(dá)到為5.55 萬噸，供需平衡關(guān)系正在改善，我們預(yù)測2017/18/19 年鎢精礦均價在8.3/9.5/10.8 萬元。2）正極材料爆發(fā)增長。我們預(yù)測，2017 年預(yù)計新能源汽車對三元電池將有20.45GWh的需求量，2020 年達(dá)到78.72GWh，三元材料需求從3.78 萬噸增加至12.60 萬噸。3）稀土拐點已現(xiàn)。供給穩(wěn)中趨緊，價格進(jìn)入上升通道。
坐擁國內(nèi)核心鎢鉬資源，深加工業(yè)務(wù)逐漸成熟。公司擁有國內(nèi)最完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，鎢粉和硬質(zhì)合金產(chǎn)量全球第一。公司2016 年鎢礦企業(yè)盈利1.19億元，鎢粉產(chǎn)能1.5 萬噸，APT 和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)2.5 萬噸，占據(jù)全球25%市場份額。鎢精礦自給率從2013 年25%上升至52%。隨著公司硬質(zhì)合金和深加工產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，盈利有望繼續(xù)提升。
技術(shù)與渠道優(yōu)勢鞏固新能源電池材料領(lǐng)域龍頭地位。2016 年電池材料實現(xiàn)營收20.5 億元，目前擁有正極材料產(chǎn)能1.7 萬噸，其中三元材料0.7萬噸，預(yù)計未來五年電池材料產(chǎn)能將擴(kuò)張至8 萬噸。公司于2002 年與日本松下公司合作，公司供貨量占松下需求的比例為：鎳氫合金粉約70%，鈷酸鋰約50%，三元材料約50%。公司與松下、CATL、三星SDI 和LG等行業(yè)巨頭提供電池材料，具備優(yōu)秀的技術(shù)與渠道優(yōu)勢和客戶粘性。
稀土價格回暖公司盈利受益，下游磁材產(chǎn)銷發(fā)力。公司是全國六大稀土集團(tuán)之一，擁有稀土冶煉分離產(chǎn)能5000 噸。公司目前磁材產(chǎn)能3000 噸，將擴(kuò)張至6000 噸規(guī)模。在“收儲”和“打黑”的政策預(yù)期下，稀土供需關(guān)系改善，價格持續(xù)回暖，稀土業(yè)務(wù)盈利水平有望好轉(zhuǎn)。
實施限制性股權(quán)激勵計劃，國企改革煥發(fā)新活力。2017 年4 月，公司首次公布限制性股權(quán)激勵方案，授予股票數(shù)量648.2 萬股，占總股本0.6%，激勵對象101 人。此次股權(quán)激勵計劃是公司混合所有制改革的重要舉措，對健全完善公司激勵機(jī)制，激發(fā)員工積極性和煥發(fā)企業(yè)活力有重要意義。
風(fēng)險因素。鎢、稀土價格下跌；電池材料擴(kuò)產(chǎn)項目不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計公司2017-2019 年歸屬于母公司凈利潤分別為6.70/9.58/13.65 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.62/0.89/1.26 元。目前股價25.56 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為41/28/21 倍。綜合考慮鎢主業(yè)和能源新材料業(yè)務(wù)2017 年預(yù)測整體估值均值情況，給予公司5.6 倍PB估值，目標(biāo)價格33 元/股，首次給予“買入”評級。
|
|
