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內(nèi)外銷并舉，外銷為ODM 渠道，16年外銷占比76%，公司09 年開始發(fā)力自主品牌，以高端定位逐步打開市場(chǎng)，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    定位高端，自主品牌持續(xù)增長(zhǎng)可期。公司掌握電機(jī)核心技術(shù)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新推出高端、差異化產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)份額，助推自主品牌增長(zhǎng)。“魔潔”“魔凈”系列新品推出，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司吸塵器線下零售額份額25.8%，空氣凈化器線下零售額份額13.2%位于行業(yè)第二。公司自主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2016 年度、17 年一季度分別增長(zhǎng)77%、100%，自主品牌增長(zhǎng)帶動(dòng)內(nèi)銷占比提升，公司盈利能力增長(zhǎng)。
    我國(guó)環(huán)境清潔類電器滲透率處低位，市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)環(huán)境清潔類電器滲透率仍處低位，與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。以吸塵器為例，我國(guó)滲透率僅為11%，而歐美日等國(guó)家滲透率在100%左右，部分家庭擁有2-3 臺(tái)，吸塵器市場(chǎng)天花板高，市場(chǎng)空間充足，伴隨著消費(fèi)升級(jí)，萊克將分享市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。
    無(wú)線化趨勢(shì)促出口增長(zhǎng)，電商渠道有待擴(kuò)容。公司出口市場(chǎng)是成熟的，吸塵器和園林工具的無(wú)線化趨勢(shì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，助推公司產(chǎn)品均價(jià)提高，出口毛利提高。同時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)類產(chǎn)品在美國(guó)占比較高，鋰電池技術(shù)代替發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)促使充電類產(chǎn)品在美國(guó)具有一定的增長(zhǎng)空間。公司14H2 進(jìn)入電商渠道，進(jìn)入時(shí)間較短疊加產(chǎn)品高端定位，吸塵器與空凈等產(chǎn)品線上零售量市場(chǎng)份額均不足 5%，遠(yuǎn)低于公司線下份額，電商渠道有待擴(kuò)容。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.80 元、2.55 元、3.46 元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持40%的復(fù)合增長(zhǎng)率，給予公司2017 年35倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：吸塵器市場(chǎng)培育不及預(yù)期導(dǎo)致公司內(nèi)銷增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。