>> 民生證券-萊克電氣(603355)調(diào)研報(bào)告-志存高遠(yuǎn),自主品牌大有可為-170504
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬科 |
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依靠高端專家級(jí)的差異性定位、與眾不同且持之以恒的創(chuàng)新，近兩年逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，當(dāng)前公司吸塵器市占率第一，空氣凈化器市占率第二，且均價(jià)超遠(yuǎn)市場(chǎng)。
公司有望成為吸塵器、空氣凈化器和辦公凈水方面的絕對(duì)龍頭：1、公司具備先行者優(yōu)勢(shì)，行業(yè)目前正處在成長(zhǎng)早期和格局形成期，公司無(wú)論在市場(chǎng)份額還是高端定位上，都具有較大領(lǐng)先；2、公司具備渠道優(yōu)勢(shì)，不同于其他品牌，2009 年以來(lái)公司持續(xù)投入線下渠道，為品牌培養(yǎng)和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，近些年電商渠道也開(kāi)始發(fā)力；3、公司具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司擁有電機(jī)核心技術(shù)，且創(chuàng)新能力強(qiáng)，是行業(yè)趨勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)者。廣闊的市場(chǎng)空間、雄厚的自身積淀使自主品牌大有可為。
突破臨界，快速發(fā)展可期
經(jīng)過(guò)多年磨煉后，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)突破臨界進(jìn)入爆發(fā)期：一方面收入突破5 億盈虧點(diǎn)，有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；另一方面盈利能力開(kāi)始顯著改善。1、消費(fèi)升級(jí)行業(yè)擴(kuò)張：消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)契合公司高端定位，隨著品牌深入人心，帶來(lái)自身市占率的進(jìn)一步上升；2、渠道突破：規(guī)模、均價(jià)和市占率的提升使單店扭虧轉(zhuǎn)盈，為渠道快速擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，17 年公司計(jì)劃新增500 家門(mén)店，結(jié)構(gòu)上看直營(yíng)分公司在省會(huì)城市打開(kāi)局面，對(duì)自主品牌的發(fā)展、銷售、市占率產(chǎn)生了重大影響，去年表現(xiàn)一般的代理商部分今年一季度也實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，公司成立了“自主品牌與線上營(yíng)銷事業(yè)部”，去年線上更是實(shí)現(xiàn)165%的增長(zhǎng)；3、均價(jià)上行：產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)規(guī)模和盈利能力的快速提振。
滲透率處低位，成長(zhǎng)空間充足
韓國(guó)和日本與中國(guó)一樣是地板市場(chǎng)，目前他們吸塵器普及率在100%左右，一般一戶家庭兩臺(tái)。目前國(guó)內(nèi)家庭擁有率在20%左右。隨著無(wú)線吸塵器技術(shù)的普及，市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)家庭擁有率由20%提高到50%有望在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)。
出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步上漲
均價(jià)上行和結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)出口穩(wěn)定上漲：出口主要是吸塵器、園林電器業(yè)務(wù)，市場(chǎng)本身是成熟的，公司的機(jī)會(huì)主要在于價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)變化：1、國(guó)外吸塵器市場(chǎng)的無(wú)線化趨勢(shì)使平均單價(jià)不斷上升；2、美國(guó)市場(chǎng)園林工具目前70%是發(fā)動(dòng)機(jī)類，30%是電動(dòng)類，而歐洲目前分別為20%和80%，由于鋰電池技術(shù)和無(wú)線技術(shù)的發(fā)展，使得充電類逐漸替代發(fā)動(dòng)機(jī)類，這種趨勢(shì)為公司帶來(lái)了廣闊的美國(guó)市場(chǎng)空間；3、人民幣匯率和原材料成本上，中期來(lái)看也仍是利好公司出口業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為公司自主品牌建設(shè)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，前期積淀雄厚，目前進(jìn)入了爆發(fā)期。隨著行業(yè)普及率上升和公司市場(chǎng)份額、均價(jià)的上行，短期增長(zhǎng)確定性高，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)龍頭的概率大。傳統(tǒng)主業(yè)出口上公司有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，機(jī)會(huì)主要來(lái)來(lái)自均價(jià)提升和美國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 為1.74、2.42 和3.25 元，對(duì)應(yīng)PE 為33、24和18 倍。給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)不及期；品牌力下滑；出口下降；原材料成本壓力。
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