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公司自2011 年上市以來，計(jì)劃通過員工持股計(jì)劃實(shí)施首次員工激勵(lì)，我們認(rèn)為這是公司用實(shí)際行動(dòng)和真金白銀表達(dá)對(duì)公司未來發(fā)展的看好。公司通過多年持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，已形成豐富的產(chǎn)品線組合和產(chǎn)品梯隊(duì)，在高端POCT 和中高端彩超等新領(lǐng)域推出了多款競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品，近兩年正逐步上量。從2016 年年報(bào)和2017 年一季報(bào)看，公司基本面正悄然變化：1）傳統(tǒng)線：監(jiān)護(hù)、婦幼和心電收入端恢復(fù)到20%左右增速，同時(shí)產(chǎn)品毛利率也提升了2-3 個(gè)百分點(diǎn)；2）新產(chǎn)品線：超聲和以POCT為代表的IVD 條線2016 年收入占比已超20%，同比增速達(dá)45%，新產(chǎn)品對(duì)收入和毛利的拉動(dòng)越來越明顯。同時(shí)從利潤上看，扣除邁瑞官司影響，公司2016年實(shí)際凈利潤應(yīng)在6000 萬左右。我們認(rèn)為公司步入收入增速30%左右、利潤正逐步釋放的發(fā)展新階段。
    POCT 和彩超上量確定性較高，收入和業(yè)績(jī)有望同步釋放。公司以前業(yè)績(jī)一直低于預(yù)期的因素已逐漸消除完畢。從產(chǎn)品線看：1）公司磁敏以及配套的心衰兩項(xiàng)和心梗三項(xiàng)已經(jīng)獲批，儀器已近開始量產(chǎn)并上市推廣，在研的潛力產(chǎn)品心肌和炎癥測(cè)試卡預(yù)計(jì)2017 年上市；2）新血?dú)鉁y(cè)試卡BG9 和BG10 已上市，并形成銷售，血?dú)鉁y(cè)試項(xiàng)目不豐富問題已經(jīng)解決；3）與BIT 成立合資公司，第一款三分類血球H30 預(yù)計(jì)2017 年下半年完成注冊(cè)銷售，后續(xù)將持續(xù)推出各系列IVD 產(chǎn)品；4）中高端彩超（AX8 和LX8）自2015 年底開始正式銷售以來，銷售業(yè)績(jī)逐漸增長(zhǎng)，表明產(chǎn)品已受市場(chǎng)認(rèn)可。從銷售渠道上看：新彩超為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，上量不屬難事，對(duì)于體外診斷產(chǎn)品，公司已熟悉市場(chǎng)2 年多，銷售人員已超130 人，銷售能力顯著提升。我們認(rèn)為已漸豐富的產(chǎn)品線+渠道熟悉保障新品上量確定性強(qiáng)，從2017 年開始公司收入和業(yè)績(jī)有望同步釋放。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.14 元、0.20 元、0.29元。雖然短期估值較貴，但考慮公司有難以逾越的核心競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)性顯著，通過員工持股計(jì)劃的綁定，我們看好公司中長(zhǎng)期的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：POCT 和彩超推廣或低于預(yù)期；國際匯率或持續(xù)大幅波動(dòng)；智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)進(jìn)展或低于預(yù)期；外延發(fā)展進(jìn)度或低于預(yù)期。