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由于支付員工薪酬以及增加研發(fā)投入，管理費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利率微降0.52個(gè)百分點(diǎn)至15.34%。公司二季度增速相對(duì)放緩，主要由于去年同期基數(shù)較高以及部分工廠檢修停產(chǎn)等原因所致，由于短期內(nèi)存在季節(jié)性擾動(dòng)、工廠生產(chǎn)調(diào)整等因素影響，投資者應(yīng)該從更長的周期來看待公司業(yè)績表現(xiàn)，單季度的增速放緩并不能代表公司業(yè)績表現(xiàn)有走軟的跡象。公司已經(jīng)鎖定全年糖蜜成本，加上未來技術(shù)改造、海外高經(jīng)營效率工廠布局的持續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營效率在未來1-2年內(nèi)仍有提升空間。
    發(fā)酵總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張 俄羅斯工廠增加投資
    上半年公司各項(xiàng)工程項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，俄羅斯年產(chǎn)2萬噸酵母工廠土建和設(shè)備安裝已完成90%以上，進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，計(jì)劃7月底投料試車。柳州YE擴(kuò)建項(xiàng)目正按計(jì)劃建設(shè)；赤峰酵母2.5萬噸酵母擴(kuò)建項(xiàng)目按計(jì)劃啟動(dòng)土建工程。公司還同時(shí)發(fā)布了對(duì)俄羅斯工廠進(jìn)行增資的公告，由于俄羅斯工廠具備糖蜜、能源低成本以及接近消費(fèi)地等優(yōu)勢(shì)，毛利率和凈利率水平均高于公司整體水平，追加投資將進(jìn)一步擴(kuò)大海外優(yōu)勢(shì)地布局，進(jìn)一步提升公司經(jīng)營效率。
    投資策略
    公司作為國內(nèi)酵母龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品均具備廣闊發(fā)展空間。國內(nèi)烘焙文化發(fā)展提速加上國外市場空間巨大，面用酵母還有很大的發(fā)展空間。YE業(yè)務(wù)將充分享受到國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)及消費(fèi)受眾對(duì)健康訴求上升背景下所帶來的需求增長。而且在YE業(yè)務(wù)上，國內(nèi)不存在明顯的競爭對(duì)手，未來極具發(fā)展空間。酵母硒、酵母細(xì)胞壁、酵母水解物三個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能均位居全球第一。公司其他的產(chǎn)品例如保健品、酶制劑等酵母衍生產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)也享有一定的市場份額，具備一定的技術(shù)壁壘，未來也有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。公司高毛利海外工廠穩(wěn)步布局，糖蜜和能源成本較低加上海外布局地的需求較高，海外單廠高盈利也將拉動(dòng)公司整體利潤率上升。從國內(nèi)來看，未來2-3年糖蜜成本存在下降空間，公司技改和規(guī)模紅利也將降低公司綜合成本，提升毛利水平。此前公司二股東日升科技欲通過大宗交易和集中競價(jià)方式減持不超過3%公司股份，對(duì)公司股價(jià)造成了一定的負(fù)面影響。但此次減持主要是兌現(xiàn)之前員工激勵(lì)方案，并不是看空安琪未來發(fā)展，更多的是對(duì)投資者心理上的影響。我們認(rèn)為減持等利空事件靴子落地后，更有利于公司股價(jià)穩(wěn)步上行。我們看好公司在酵母及酵母衍生物行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品未來廣闊的發(fā)展空間，穩(wěn)定的海外布局以及公司利潤率在未來幾年的改善空間，認(rèn)為公司是可長期持有的優(yōu)良標(biāo)的。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外布局受阻，糖蜜價(jià)格回升，政策風(fēng)險(xiǎn)