>> 東吳證券-安琪酵母（600298）業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，理性看待股東減持計劃-170703
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
馬浩博，張宇光 |
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根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算2Q17凈利增速20%-55%，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計2Q17公司營收增約15%，毛利率提升及費用率下降共同推動凈利增40%-50%。
預(yù)計2Q17營收增速略有放緩，全年收入穩(wěn)健增長。我們估計2Q17公司營收增速略有放緩，原因可能在于，一是去年同期基數(shù)略高；二是新疆工廠停產(chǎn)檢修帶來短期擾動；三是下游衍生業(yè)務(wù)影響：保健品春節(jié)期間旺銷后二季度增速回落，動物營養(yǎng)飼料2Q17受肉價下行影響較大。分產(chǎn)品看，估計酵母雙位數(shù)增長，其中西式增速更快；YE受制于產(chǎn)能瓶頸增量較少。往全年展望，16年底新增柳州、德宏產(chǎn)能、2H17俄羅斯產(chǎn)能投放，產(chǎn)能釋放+技術(shù)服務(wù)，預(yù)計17年收入規(guī)模達(dá)56億，同比增16%。
毛利率提升應(yīng)是2Q17凈利增長主因，成本下降、規(guī)模效應(yīng)是主要推手。預(yù)計2Q17凈利增速40%-50%，毛利率提升應(yīng)是主因：一方面主要原料糖蜜價格由930元/噸下降至730元/噸，降幅達(dá)20%以上；另一方面產(chǎn)能釋放后規(guī)模效應(yīng)增加。此外費用率也呈下降趨勢：一是終端營銷時側(cè)重于高端客戶，費效比增加；二是采取了包括在上海建立融資租賃公司等多種渠道進(jìn)行融資，財務(wù)費用持續(xù)下降。未來所得稅率將穩(wěn)定在12%左右，17年未確認(rèn)遞延所得稅可抵扣虧損約1.1億，有望增厚業(yè)績0.17億。往全年看預(yù)計歸母凈利7.9億，同比增長約48%，凈利率達(dá)14%水平。
理性看待日升科技減持計劃。公司實際控制人為宜昌市國資委，二股東是由高管及公司員工持股的日升科技，持股比例10.5%。17年初日升科技所有股權(quán)均已解禁，此次公告日升科技欲減持3%，是兌現(xiàn)此前員工激勵，屬正常企業(yè)經(jīng)營管理行為，對此市場早有充分預(yù)期。此次通過集中競價方式減持1%，大宗交易方式減持2%，短期可能對股價產(chǎn)生沖擊，長期來看，酵母行業(yè)穩(wěn)定增長，安琪做為國內(nèi)龍頭，具有較高技術(shù)與品牌壁壘。未來公司將繼續(xù)全球化進(jìn)程，向全球第二目標(biāo)靠攏。
盈利預(yù)測與估值：暫維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計17-19 年EPS為0.96、1.14、1.34元，同比增48%、19%、18%，最新股價對應(yīng)PE分別為27、23、19倍?？紤]到原料降價推動安琪酵母毛利率持續(xù)提升，國內(nèi)市場空間廣闊，全球擴張是長期趨勢，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。原料成本上漲幅度超預(yù)期。
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