>> 安信證券-安琪酵母(600298)需求回暖帶動收入快速增長,盈利再超預(yù)期-170419
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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一季度凈利潤大幅增長主要受益于收入增長加快、毛利率大幅提升、管理及財務(wù)費用率的下降。
■需求復(fù)蘇助力收入快速增長，品類擴張有望貢獻新增長點：一季度收入端的快速增長主要受益于下游需求特別是海外需求的恢復(fù)，據(jù)此前草根調(diào)研數(shù)據(jù)，一季度海外收入增速超過30%，較16 年的個位數(shù)增長明顯加速；國內(nèi)收入增速也超過20%。公司目前正在不斷拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，并加強民用產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，如面包和蛋糕預(yù)拌粉等新型食品原料，這部分業(yè)務(wù)當(dāng)前體量較小但增長迅速，未來有望快速放量帶來新增長點。
■盈利能力大幅提升主要受益于成本紅利釋放及費率下行：公司一季度毛利率提升至35.2%，同比、環(huán)比分別上升3.7、1.0pct，主要受益于重要原料糖蜜價格同比降幅超過15%?？紤]到公司原材料計價方法，一季度所用糖蜜成本會略高于后三季度，故我們認(rèn)為一季度成本紅利釋放只是開始，全年毛利率仍有一定提升空間。此外，公司一季度三費率之和同比減少2.7pct 至18.1%，帶動凈利率同比、環(huán)比分別上升5.0、3.6pct 至15.9%。具體來看，銷售費用率基本持平；管理費用率同比下降0.9pct 至5.8%，主要原因是公司規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)擴大及管理效率提升；財務(wù)費用率同比下降1.5pct 至1.2%，主要受益于資金成本下降及匯兌收益增加，隨著項目建設(shè)趨于穩(wěn)定，公司主動將部分中長期貸款置換為短期借款，利息支出明顯減少，預(yù)計未來財務(wù)費用率仍可維持在較低水平。
■龍頭地位不斷強化，17 年隱含提價預(yù)期：隨著產(chǎn)能的穩(wěn)步擴張和市場份額的逐漸提升，公司的行業(yè)龍頭地位正在不斷強化，我們認(rèn)為公司現(xiàn)已具備較強的定價權(quán)和較好的提價基礎(chǔ)，17 年隱含一定提價預(yù)期，若今年提價落地則有望進一步拉動收入增長并增厚利潤業(yè)績。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為21%、22%，凈利潤增速分別為59%、25%，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價27.81元，相當(dāng)于2017 年27 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期，業(yè)績釋放節(jié)奏低于預(yù)期。
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