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我們上調(diào)17-18年EPS至1.04、1.28元，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至30元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    17Q1收入業(yè)績(jī)大超預(yù)期，凈利率提升至15%。公司17Q1實(shí)現(xiàn)收入14.19億元，利潤(rùn)2.13億元，分別增長(zhǎng)26.07%、89.32%，超過我們最樂觀預(yù)期。公司16Q4開始銷售增速已經(jīng)加快，17Q1更是升檔加速，17年新榨季糖蜜價(jià)格大幅下降，公司主要成本甘蔗糖蜜平均采購噸價(jià)降至730元，再次超過預(yù)期，17Q1毛利率升至36.2%。費(fèi)用端有效控制，管理費(fèi)用率下降明顯，海外埃及工廠受匯率貶值沖擊減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅降低，公司凈利率Q1大幅提升至15%，我們認(rèn)為這是作為一家獨(dú)大行業(yè)龍頭應(yīng)有的凈利率水平，也印證我們3月初報(bào)告分析邏輯。
    海外市場(chǎng)加速貢獻(xiàn)，新增產(chǎn)能陸續(xù)接棒，收入高增長(zhǎng)將會(huì)延續(xù)。酵母下游烘焙和調(diào)味品等行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣向上，安琪作為國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)絕對(duì)龍頭受益最為厚實(shí)，公司烘焙類原料產(chǎn)品的貢獻(xiàn)亦將加快。公司海外市場(chǎng)主要在非洲與東南亞等人口增量最多的地區(qū)，當(dāng)?shù)睾姹侯惖仁称返臐B透率不斷提升，酵母需求穩(wěn)步提升，安琪以比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的定價(jià)積極開拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)17Q1收入增速達(dá)30%以上。公司3月還公告埃及工廠新建1.2萬噸YE產(chǎn)能及赤峰制糖產(chǎn)能提升改造項(xiàng)目，前者海外布局有助于更接近主要市場(chǎng)，緊握全球YE市場(chǎng)快速發(fā)展機(jī)遇，后者將公司上游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)擴(kuò)大，進(jìn)一步控制成本和品質(zhì)。17年云南德宏改造項(xiàng)目已開始釋放產(chǎn)能，今年俄羅斯產(chǎn)能和柳州YE產(chǎn)能還將陸續(xù)釋放，產(chǎn)能可達(dá)20.5萬噸，18年赤峰1.6萬噸擴(kuò)建產(chǎn)能和19年埃及新產(chǎn)能陸續(xù)接棒，延續(xù)擴(kuò)張下鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)統(tǒng)治地位，全球布局更進(jìn)一步開拓海外新市場(chǎng)，為收入高增長(zhǎng)的延續(xù)帶來持續(xù)動(dòng)力。
    成本低位將會(huì)延續(xù)，公司經(jīng)營(yíng)良性循環(huán)，高利潤(rùn)率將可保持。公司糖蜜采購量80%來自甘蔗糖蜜，其上游甘蔗種植面積今年仍在擴(kuò)大，而下游需求依然偏弱，僅酵母行業(yè)景氣度高，預(yù)計(jì)來年甘蔗糖蜜采購成本仍將處于低位，而其余的20%采購甜菜糖蜜，價(jià)格總體平穩(wěn)，17年將投產(chǎn)的俄羅斯新產(chǎn)能生產(chǎn)成本更低，將進(jìn)一步節(jié)省成本。公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位明顯，在成本采購及市場(chǎng)獲取上是其他小型產(chǎn)商無可比擬的，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷推出面向消費(fèi)端的產(chǎn)品，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，利好利潤(rùn)率提升。公司規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)，費(fèi)用率也應(yīng)還有下降空間。
    強(qiáng)者越強(qiáng)，高成長(zhǎng)延續(xù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。一季度超預(yù)期大增，利潤(rùn)率明顯提升，我們一貫以來的推薦邏輯持續(xù)驗(yàn)證，未來業(yè)績(jī)利好仍將持續(xù)釋放，公司經(jīng)營(yíng)良性循環(huán)持續(xù)，高成長(zhǎng)可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)。我們上調(diào)17-18年EPS至1.04、1.28元，增速60%、24%，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至30元，仍有25%以上空間，建議繼續(xù)堅(jiān)定買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期