>> 太平洋證券-安琪酵母（600298）一季度業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評：收入快增成本下行，業(yè)績再超市場預(yù)期-170407
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
黃付生 |
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安琪酵母作為酵母行業(yè)的壟斷性龍頭，業(yè)績持續(xù)高增長。預(yù)計2017 年生產(chǎn)成本下行會繼續(xù)擴(kuò)大，新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)以及需求端改善有望促進(jìn)收入快速增長。毛利率提高以及規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用效率的提升有助于提高公司的凈利率。我們看好公司業(yè)績持續(xù)高增長。
投資要點(diǎn)：
收入增長提速得以印證，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升效益
公司持續(xù)開發(fā)市場并且投入新產(chǎn)品，目前各項業(yè)務(wù)全面向好，一季度的銷售情況和收入情況印證了需求端的改善和高增長。根據(jù)業(yè)績預(yù)告中披露的信息，我們預(yù)計公司一季度的收入增速在25%左右，遠(yuǎn)超此前市場15%左右的預(yù)期，符合我們前期的判斷以及在報告中提示的內(nèi)容。
2016 全年公司十三個業(yè)務(wù)單元除一個持平外，收入全面增長。其中國內(nèi)市場營收33.96 億元，同增18.61%；國際市場營收14.37 億元（人民幣），同增8.46%。國內(nèi)市場增長強(qiáng)勁，跨國經(jīng)營能力增強(qiáng)。結(jié)合2017Q1 的銷售增長來看，公司需求端改善的趨勢在逐漸強(qiáng)化，后續(xù)還有望進(jìn)一步提速。
酵母行業(yè)發(fā)展趨勢向好，公司作為壟斷性龍頭優(yōu)先受益，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，收入規(guī)模擴(kuò)大。憑借規(guī)模、品牌、技術(shù)和渠道等優(yōu)勢，公司在中國酵母行業(yè)持續(xù)發(fā)展、集中度提升的過程中將進(jìn)一步鞏固市場地位，并利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不斷提升經(jīng)營效益和業(yè)績。考慮當(dāng)前需求改善和業(yè)績基數(shù)較小，我們認(rèn)為2017-2018 年公司收入高增長是大概率，存在再超市場預(yù)期的可能。
生產(chǎn)成本下行更加明確，盈利能力提升有望延續(xù)
此前市場對公司生產(chǎn)成本下行的預(yù)期較充分，但是對業(yè)績預(yù)告仍感到驚喜，可見這一趨勢在強(qiáng)化，生產(chǎn)成本下行的趨勢更加明確，公司毛利率高速增長有望延續(xù)。另外，隨生產(chǎn)和銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)下固定成本均攤減少，產(chǎn)能利用率提升；公司同時也在有意識地提高產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和均價。公司的毛利水平在生產(chǎn)端和銷售端都獲得改善。
公司一季度凈利率預(yù)計超過了市場預(yù)期的13%，凈利潤增長的原因除了收入規(guī)模擴(kuò)大和毛利率提升之外，費(fèi)用率下降和匯兌損益也是重要原因。前期我們在公司16 年年報點(diǎn)評中提示過“公司未來在費(fèi)用效率這一塊還有較大提升空間”；目前來看，受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營改善，費(fèi)用利用率正在提高。而未來如果人民幣繼續(xù)對外貶值，預(yù)計出口會進(jìn)一步增長，匯兌收益大概率隨之增長。所以總體看，公司的盈利能力有望延續(xù)趨勢，繼續(xù)快速提升。
盈利預(yù)測：
預(yù)測公司2017-2018 年營收增速為19%、17%，凈利潤增速為32%、33%，對應(yīng)EPS 為0.85、1.13。目標(biāo)價26 元，維持“增持”評級。
盈利預(yù)測與評級：
風(fēng)險提示：
原材料價格波動，匯兌風(fēng)險，食品安全問題。
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