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我們認(rèn)為公司主要業(yè)務(wù)趨好，Q1 呈現(xiàn)的高速增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。
    酵母主業(yè)，酵母系列包括酵母及酵母衍生品，16 年?duì)I收37.62 億，貢獻(xiàn)78%收入和83%的毛利，增速11%，毛利率34.87%，同比增加2.57pc。酵母業(yè)務(wù)占比約70%，酵母衍生品占比30%左右：1）提價(jià)：酵母產(chǎn)品價(jià)格不敏感，公司產(chǎn)品歷史上分批次提價(jià)，17 年部分產(chǎn)品存在強(qiáng)烈提價(jià)預(yù)期，預(yù)期可貢獻(xiàn)收入2%；2）產(chǎn)能：俄羅斯、柳州項(xiàng)目均下半年投產(chǎn)，可至少釋放2W 噸產(chǎn)能，此外，公司原有工藝改進(jìn)，原有產(chǎn)能可多釋放10%+以上，我們認(rèn)為生產(chǎn)可以滿足銷售加速，此為，埃及還將擴(kuò)建1.2W 噸的YE 產(chǎn)能。
    2.酵母主業(yè)持續(xù)向好，凈利率提升明顯
    我們預(yù)期2017 年公司仍將保持高速增長(zhǎng)，主要基于：1）糖蜜采購(gòu)節(jié)約1.2 億成本，預(yù)期全年采購(gòu)量為70 萬(wàn)噸，去年糖蜜采購(gòu)均價(jià)為910 元/噸，17 年全年采購(gòu)基本已經(jīng)結(jié)束，糖蜜噸價(jià)可鎖定在730，全年可節(jié)約成本1.26 億。2）銷售收入加速有望超預(yù)期：按照Q1 趨勢(shì)，我們認(rèn)為今年全年有望增速超20%，公司今年產(chǎn)能規(guī)劃是增10%-12%，但去年年底開始投放的生產(chǎn)線改造技術(shù)可在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加10%以上，因此產(chǎn)能不會(huì)成為收入增長(zhǎng)的瓶頸，另外公司還存強(qiáng)烈的產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期；3）凈利率有望提升：經(jīng)營(yíng)改善、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)提升等多因素疊加，帶動(dòng)毛利率持續(xù)上行，三項(xiàng)費(fèi)率持續(xù)改善，預(yù)期17 年凈利率繼續(xù)提升。
    3.酵母衍生品尚有巨大空間，安琪占據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)
    YE 下游需求空間不低于酵母，成本下行有望加速推廣：1)YE 迭代傳統(tǒng)增鮮物質(zhì)行業(yè)空間巨大，埃及擬建YE 生產(chǎn)線：目前酵母下游主要衍生品為YE（酵母抽提物），它不同于傳統(tǒng)的味精、雞精等工業(yè)提鮮劑，是純天然提取物，符合現(xiàn)代消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，下游需求旺盛，目前還只推廣至醬油、方便面調(diào)味料等領(lǐng)域，未來(lái)取代味精、雞精，行業(yè)空間不低于現(xiàn)有酵母空間，公司目前4.6 萬(wàn)噸YE 產(chǎn)能滿產(chǎn)，今年柳州增加2 萬(wàn)噸新工藝產(chǎn)能有望降低30%的成本，今年公司埃及YE 項(xiàng)目將投建1.2 萬(wàn)噸產(chǎn)能的YE，YE 推廣有望加速；2）競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2020 年取代馬利成為全球第二：由于行業(yè)特點(diǎn)，安琪構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘看似沒有實(shí)則很高，國(guó)內(nèi)新競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)難度極大，全球也呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，預(yù)期公司將在2020 年取代馬利，成為全球第二大酵母廠,全球市場(chǎng)將占據(jù)至少20%的份額，伴隨壟斷地位帶來(lái)的控價(jià)權(quán)將為其貢獻(xiàn)可持續(xù)性利潤(rùn)。
    4.投資建議：
    根據(jù)公司最新情況，我們估測(cè)17/18 年利潤(rùn)增速60%/27%，歸母凈利潤(rùn)8.54/10.57 億，EPS 分別為1.04/1.32 元，對(duì)應(yīng)PE21/16x，目標(biāo)價(jià)28 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。