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1Q17 凈利增89.3%，主要來(lái)源于收入增26.1%、毛利率提升3.7pct，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.4pct。
    1Q17 營(yíng)收增速加快，產(chǎn)能釋放保障全年收入增長(zhǎng)。1Q17 酵母需求回暖，收入增速提升至26%水平，17 年初以來(lái)海外市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，估計(jì)海外增速超30%。分品類(lèi)看，面用酵母增速接近20%，其中烘焙酵母增長(zhǎng)較快；YE 由于產(chǎn)能受限，增速仍可能慢于整體。公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)效果漸顯，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，預(yù)計(jì)未來(lái)酵母需求可維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司16 年產(chǎn)能利用率約110%滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)能釋放節(jié)奏將決定公司未來(lái)營(yíng)收增速。17 年將新增柳州2 萬(wàn)噸、德宏0.4 萬(wàn)噸、俄羅斯2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放+技術(shù)服務(wù)，預(yù)計(jì)17 年收入規(guī)模達(dá)56 億，同比增15.6%。
    多原因?qū)е聝衾蠓鲩L(zhǎng)，全年凈利率提升趨勢(shì)不變。1Q17毛利率同比提升3.7pct，主因在于年初糖蜜采購(gòu)平均價(jià)格約750元/噸，同比下降超20%，此外技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)等也助推毛利率提升。多渠道融資導(dǎo)致資金成本減少，疊加匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.4pct；管理費(fèi)用率同比降1.1pct，應(yīng)是與稅費(fèi)會(huì)計(jì)科目調(diào)整有關(guān)。展望17 年，酵母價(jià)格仍有小幅上調(diào)可能， 17 年國(guó)內(nèi)糖蜜基本完成采購(gòu)，成本鎖定在低位，同時(shí)俄羅斯廠投產(chǎn)所用糖蜜約600 元/噸，成本進(jìn)一步降低。費(fèi)用率仍有下降趨勢(shì)。子公司前期虧損，17 年未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣虧損達(dá)1.1 億，有望增厚業(yè)績(jī)0.17 億。綜合考慮，預(yù)計(jì)公司17 年凈利7.9 億，同比增48%。
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間大，全球擴(kuò)張是長(zhǎng)期戰(zhàn)略。酵母行業(yè)成長(zhǎng)空間大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要來(lái)自于傳統(tǒng)面用酵母對(duì)老面發(fā)酵的替代，以及烘焙酵母跟隨烘焙行業(yè)的快速增長(zhǎng)。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手樂(lè)斯福在國(guó)內(nèi)開(kāi)工率僅為五六成，馬利半退出中國(guó)市場(chǎng)，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯。長(zhǎng)期來(lái)看安琪國(guó)外市占率不足5%，未來(lái)公司將繼續(xù)推進(jìn)全球擴(kuò)張進(jìn)程，加速海外布局，逐步向全球第二目標(biāo)靠攏。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)一季報(bào)情況上調(diào)17 年EPS 預(yù)測(cè)值約6%，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為0.96、1.14、1.34 元，同比增48%、19%、18%，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24、21、17 倍?？紤]到原料降價(jià)推動(dòng)安琪酵母毛利率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊，全球擴(kuò)張是長(zhǎng)期趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。原料成本上漲幅度超預(yù)期。